丹化科技(600844)一季报点评：收回巨额坏账 乙二醇进展良好

一季度经营情况：

    丹化科技公布了 2012 年一季度业绩，实现营业收入 1.64 亿元，同比增长达 119%；营业利润 1.07 亿元，归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元，合每股收益 0.20 元；扣除非经常损益后实际净亏损为 0.56 亿元或每股-0.07元。

    正面：

    巨额坏账收回：报告期内公司收到法院返还的前实际控制人周正毅挪用的公司资金 2.065亿元，相应减值准备也一并冲回，导致一季度取得大额非经常性收益及充足现金。但涉税事宜仍在沟通之中，未体现在当期报表。

    通辽金煤技改达到目标：公司通辽金煤煤制乙二醇、草酸项目一季度进行了停车消缺，重新开车后负荷达到 70% 左右，达到技改目标。

    参股乙二醇项目产出产品：公司与河南煤业合作的煤制乙二醇“五子”之一新乡乙二醇项目已于三月底打通流程并产出产品，目前处于停车消缺阶段，为未来提升负荷做准备。公司预计年内除洛阳项目外，其他四项目均可达产。

    丹化醋酐搬迁或有利整合：公司同日公告控股子公司丹化醋酐将按政府规划进行搬迁，相关土地将以 4915 万元价格收储（目前净值 3385 万元），未来搬迁费用、搬迁损失等则将由丹阳市政府全额补偿。除将获得一定补偿收益外，丹化醋酐或将以此为契机进行产业整合，经营状况或将改善。

    负面：

    公司醋酐业务持续低迷。

    乙二醇透光度等品质还有待提升。

    估值与建议：

    我们维持公司 2012 －13 年盈利预测 0.39 元及1.07 元。目前股价对应2012-2013 年PE分别为43x 和16x，考虑公司未来毛利率及权益销量均有望快速增长，维持“推荐”评级。

    风险：

    1、煤制乙二醇项目试车再遇挫折；

    2、河南项目进展晚于预期；

    3、市场估值中枢下行风险。