超声电子(000823)：受益智能终端崛起 电容屏和HDI业绩贡献突出

事 项

    超声电子昨晚发布 2011年业绩快报，全年实现归母净利润 1.82亿，同比增长14%，同时公告一季度归母净利润同比增长 60-80%。

    主要观点

    1. 业绩高于市场预期，环比亦有较大提升。根据公司公告信息，2011Q3单季EPS达0.09元，2011Q4 单季 EPS达1.10 元，2012Q1 单季EPS达1.50元，环比改善迹象明显，尤其是 2012Q1作为传统电子行业的淡季，环比 2011Q4 业绩有较大提升，超出市场此前预期。电容式触摸屏产销规模提升、HDI供求两旺是业绩改善的主要原因，预计这两大因素将会对全年业绩构成较强支撑，公司业绩拐点从2011Q4 已经展开。

    2. 电容式触摸屏产销规模持续提升，构成业绩增长主要动力。 与公司传统PCB业务受电子行业景气周期影响较大不同，电容式触摸屏从去年下半年以来受到中低端智能机放量的拉动，行业景气逐步回升，成为跨越周期的重要成长型行业。

    公司去年6月实现了新一轮的扩产，于2011Q4将产能扩充至120万片/月，从而拉动了今年一季度的业绩增长。预计公司2012Q2将实现后段贴合产能的再次扩张，达到220万片/月，下半年公司电容屏产销规模将更大，进而拉动公司业绩的更快增长。此外公司打入ULTRABOOK产业链的电容屏环节，更显示了公司在TOL触控技术方面的深厚积累，预计最快下半年构成业绩贡献。

    3. HDI产能结构不断优化，业绩贡献能力增强。公司 HDI产品线分为一阶、二阶、三阶（四阶以上产品尚未量产） 。一阶 HDI受到方正科技等国内厂商的冲击而盈利水平不高，二阶和三阶产品成为公司的核心技术产品。公司通过技改不断提升三阶 HDI的产能，在智能机、平板电脑超薄化趋势的推动下，HDI的高阶化需求持续释放，从而带动了公司 HDI业绩的增长。我们判断伴随今年欧美需求的提振，出口型的订单，如欧美工控需求，将会恢复，从而带动PCB&CCL产品线的业绩向好。

    4. 投资建议：公司是国内 PCB行业的龙头，电容屏转型已初获成效，业绩提升态势明显。当前公司增发在即，电容屏和 CCL扩产将带动公司业绩的更快增长。考虑到中低端智能机、平板电脑、ULTRABOOK等智能终端的持续放量，公司电容屏和 HDI产品受益明显，我们维持公司“强烈推荐”评级，预计 2012年EPS为 0.64，当前股价对应的 PE 为17 倍。

    风险提示

    1. 行业竞争加剧导致主要产品价格下滑超出预期。

    2. 扩产项目达产进度和盈利水平未达预期