成城股份(600247)年报点评：财务稳健 业绩平淡

2011年，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长31.45%；

    营业利润664.94万元，同比增长4.09%；归属母公司所有者净利润258.82万元，同比增长32.34%；基本每股收益0.008元。

    2012年一季度，公司实现营业收入1540.21万元，同比下降83.04%；营业利润203.59万元，同比下降36.01%；归属母公司所有者净利润55.68万元，同比下降78.77%；基本每股收益0.002元。

    收购江西富源贸易有限公司：公司国内商品贸易业务得到拓展，期内营业收入大幅增长。但是，受国家取消出口退税以及原材料价格上升等负面影响，公司出口贸易业务毛利率大幅下降，从而使得公司期内利润下滑。

    公司目前拥有吉林市西山区6块土地，主要为商住用地，建筑面积合计80.18万平方米，受让价格为5.62亿元，折合楼面地价约701 元/平方米。目前项目正处于前期投入开发阶段，尚未贡献利润。

    商品外销业务：本年度实现收入0.15亿元，同比下降94.99，出口贸易受取消出口退税、国内原材料价格上涨、国际市场价格波动较大的影响，出口数量和出口额大幅降低，营业利润减少。

    商业地产租赁业务：2011年公司商业地产租赁业务实现收入4.08亿元，同比下降27.43，由于上海转租面积减少等原因，致使租赁业务收入下降较大。

    公司财务状况：2012年一季度，由于营业成本大幅下降，公司的综合毛利率为80.68%；期间费用率为62.13%，较上年同期上升52.54个百分点。期末公司拥有货币资金1.38亿元，较年初减少41.27%。短期借款和一年到期非流动负债合计1.24亿元，资产负债率为61.38%，剔除预收款项后的资产负债率为61.06%，公司财务较为稳健。

    我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.01元、0.05元，按2012年4月26日收盘价格5.18元测算，对应动态市盈率分别为673倍、106倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示：警惕房地产调控时期销售不达预期风险。