宋都股份(600077)季报点评：阳光国际项目交付 业绩大增

2012 年一季度业绩概述：公司实现营业收入11.6 亿元，同比增长438.05%；营业利润2.61 亿元，同比增长231.46%；

    归属母公司所有者净利润1.67 亿元，同比增长228.65%；基本每股收益0.31 元/股。

    宋都集团借壳，公司转型为浙江房企。公司于2011 年10 月24 日完成重大资产重组，宋都集团借壳完成后正式转型为房地产企业。宋都集团为立足于杭州专注于房地产开发业务的中小型开发商，拥有在建拟建项目储备约180 万平米，项目主要布局于杭州、南京、合肥、绍兴等长三角核心城市（在建项目布局占比为杭州51%、合肥42%和南京7%），已累计开发商品房（住宅、商业、办公楼等）500 余万平米，在建已建保障房规模为50 万平米。

    阳光国际项目交付促业绩大幅增长。2012 年一季度公司营业收入以及净利润实现大幅增长的主要原因在于公司主要项目阳光国际于一季度交付，而去年同期交付量较少所致。净利润增速低于营业收入增速的主要原因在于本期房地产项目交付预收房款结转导致营业税金及土地增值税大幅增加，导致营业税金及附加比率同比增加15.7 个百分点至22.5%所致。

    销售同比大幅增长。公司本期销售的主要有宋都晨光国际花园、印象西湖花园、西湖花苑、宋都美域等项目，从现金流量表来看，一季度销售商品及提供劳务收到现金4.79 亿元，同比增长104.70%，销售大幅增长。截至2012 年一季度末预收款项为17.01 亿元，业绩保障度较高。

    短期偿债压力减小，负债率上升。由于良好的销售以及融资增加，截至2012 年一季度末账面现金为21.87 亿元，较年初增长149%，为短期借款+一年内到期非流动负债的194%，短期无偿债压力。扣除预收款项后的真实负债率为57.68%，较年初有较大幅度提升。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为0.71元、0.87元，以昨日收盘价11.28元计算，动态市盈率为16倍和13倍，不具备估值优势，暂维持“中性”评级