五洲交通(600368)季报点评：房地产结算是业绩大增的主因

净利润同比大幅增长。2012年1季度，公司实现营业收入8.81亿元，同比增长210%；营业利润1.36亿元，同比增长87.9%；实现归属母公司所有者净利润1.02亿元，同比增长68.3%；实现每股收益0.18元。

    房地产结算是导致公司净利润大涨的主要原因。1季度，公司五洲国际项目实现收入2.07亿元，净利润6920万元，房地产业务在净利润中占比为68.2%，房地产业务毛利率为66.2%，净利润率为31.5%，如果剔除该部分影响，公司净利润（母公司）同比下降39.9%。从预收款项来看，1季度末为2.60亿元，比2011年末减少42.8%，主要是房地产业务预收账款。

    财务费用大涨、计提减值准备拖累公司业绩增长。1季度公司毛利为3.09亿元，剔除房地产业务毛利1.37亿元，同口径毛利约为1.72亿元，比去年同期增长10.3%，但是剔除房地产业务之后净利润却大幅下降，主要是由于财务费用的大幅增长。1季度，公司财务费用为7002万元，同比增长98.6%，环比下降4.0%，主要是由于公司利息支出增加以及汇兑收益的减少。另外，坛百高速公司计提了1100万元坏账准备。

    2012年公司净利润主要增量是房地产业务结算。整体来看，公司收购前收费公路业务盈利提升有限，坛百高速公司今年由于汇兑收益减少盈利也会下降，另外新路岑罗高速可能还将持续亏损。去年公司净利润增量部分来自农批市场业务的结算，而今年则主要依赖房地产业务结算。未来增加利润的主要项目有：金桥农批二期、小额贷款公司、田阳美壮锦绣壮乡项目、大阪一区、新竹小区旧城改造项目

    维持公司“增持-A”投资评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.53元、0.57元、0.74元，对应动态市盈率分别为12.3倍、11.5倍、8.8倍，公司估值处于行业较高水平，公司多元化发展空间广阔，我们维持公司“增持-A”投资评级。

    风险提示：房地产结算低于预期；新路盈利持续低于预期。