昆明机床(600806)季报点评：业绩下滑仍在继续

公司2012年第一季度业绩仍在下滑。公司完成营业总收入3.38亿元，同比下降5.72%；实现营业利润571万元，同比下降69.96%；实现利润总额635万元，同比下降69.21%；归属于上市公司股东的净利润514万元，同比下降77.26%；基本每股收益0.01元，业绩位于底部徘徊。

    产品结构有所好转，费用率侵蚀盈利能力提高。报告期内公司综合毛利率26.93%，较去年同期提高2.09个百分点，据推测是公司产品结构有所好转，反应了11年中期高数控化率的订单结构，但二季度综合毛利率可能会有所下滑；销售费用率和管理费用率分别为9.14%和14.45%，而去年同期数据分别为8.29%和9.30%，管理费用大幅上升主要来自研发费用增加1016万元，加强销售和抓紧研发对公司费用控制构成压力，费用高企侵蚀公司营业利润。

    经营现金流情况恶化体现行业低迷的基本面。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-3966万元，销售商品、提供劳务收到的现金和购买商品、接受劳务支付的现金分别为3.36亿元和2.55亿元，去年同期相应数据分别为4.85亿元和3.89亿元，反映了公司经营处于收缩态势。

    公司需求端下降趋势仍将继续。报告期末公司应收账款和应收票据3.01亿元和1.52亿元，年初余额分别为2.84亿元和1.04亿元，订单减少导致销售回款下降，客户资金紧张导致销售收入多以银行承兑汇票和应收账款体现；存货9.79亿元，较报告期初下降了443万元，其中原材料较期初下降了113万元，在产品较期初增加了840万元，公司排产已经趋于谨慎，库存产成品较期初小幅下降1170万元，仍处于去库存化阶段。

    业绩反应11年下半年新增订单情况。从11年报披露的订单情况来看，全年新增订单19.27 亿元，下半年和第四季度分别新增订单6.80亿元和2.06亿元，且第四季度订单数控化率偏低；根据公司机床产品供货周期分析，我们认为公司二季度业绩不容乐观，这也是前期新增订单低点的业绩体现。

    投资要点与盈利预测：我们认为短期内公司业绩下滑的趋势仍将延续，到12年中后期不利因素可能会逐步消除；我们预测12-14年的EPS分别为0.15元、0.20元和0.25元，维持“持有”评级。

    风险提示：下游需求持续低迷