山推股份(000680)年报点评:业绩跌至谷底 财务压力骤增

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:董亚光 日期:2012-04-26

业绩简评

    公司11 年实现营业收入14,702 百万元,同比增加9.72%;归属上市公司股东的净利润479 百万元,同比减少42.91%,EPS 为0.63 元。由于11年4 季度公司出现亏损,导致业绩低于我们预期的0.769 元。

    1 季度公司实现营业收入2,823 百万元,归属上市公司股东的净利润50 百万元,同比分别减少41.62%和84.05%,EPS 为0.07 元。

    公司11 年的利润分配预案为每10 股送红股5 股,派发现金红利2 元(含税)。

    经营分析

    推土机市场份额保持良好:自11 年起,受宏观调控和货币紧缩政策的影响,国内工程机械销量增速均有所放缓,公司主要产品在不断加剧的行业竞争中依然保持了其市场地位。根据工程机械行业协会统计,11 年公司推土机销量达8,100 余台,增速-6.09%,市占率为62.28%,与10 年持平;

    12 年1 季度实现销售1700 余台,同比下滑49.12%,市场份额较上年提高近4 个百分点,至66.16%。

    压路机销量有所下滑:11 年,公司压路机产品共实现销售1,600 余台,同比下滑31.33%,市场份额为7.65%,较10 年下滑2 个百分点;12 年1 季度实现销售250 多台,同比下滑67.7%,市场份额亦保持稳定。

    收入低于预期:公司11 年全年主营业务收入增长9.72%,低于我们预期,主要是因为第4 季度公司仅实现收入2,521 百万元,同比下滑20.60%。由于基数原因,产品销量大幅下降,导致12 年1 季度公司销售收入同比减少41.62%;但随着基数的降低,收入同比数据应逐季改善。

    毛利率出现波动:11 年公司主营业务毛利率为14.12%,较10 年提高0.4个百分点,这主要是因为毛利率较高的配件产品销售占比有所提高;推土机的毛利率基本稳定,保持在18%水平;同时挖掘机经销毛利率较10 年提高了1.4 个百分点所致。但在11 年4 季度,公司综合毛利率仅为9.56%,较10 年同期减少了4 个百分点,估计和推土机收入下降较多有关。12 年1季度公司综合毛利率环比有所回升,为13.18%,但仍低于11 年水平。财务费用大幅增长导致利润率降低:11 年公司期间费用率为9.22%,较10 年提高了2.6 个百分点,这主要是因为财务费用大幅提高至284 百万元,是10 年的4 倍多。财务费用的大幅增加主要是由于公司贷款增加,11 年末,公司长期借款和短期借款较年初分别增加了109 和2,127 百万元。12 年1 季度,同样因财务费用大幅增长原因,公司期间费用率为11.94%,同比增加6 个百分点,期间费用大幅增加直接影响了公司的盈利能力,当季公司销售净利率较11 年同期下降了近8 个百分点,仅为1.26%。

    现金流有所改善:11 年,公司经营现金流为净流出1,778 百万元,较10年净流入213 百万元大幅减少,这主要是因为应收帐款、预付账款和存货较10 年分别增加了523,574 和628 百万元;12 年1 季度,公司经营现金流净流入220 百万元,显示公司加强了应收账款回款和处理存货后,现金流得到改善。

    投资收益减少:11 年,公司参股30%的小松山推实现收入6,535 百万元,同比减少40.51%;实现净利润34 百万元,同比减少94.69%。小松山推为公司贡献投资收益共计10 百万元,较10 年同期的191 百万元大幅减少;12 年1 季度,由于小松挖掘机需求大幅下降,公司的投资收益同比下降52%,为12.73 百万元。

    会计估计变更使净利润减少:本着谨慎性原则,公司对应收款项坏账计提和固定资产折旧年限进行会计估计变更,新的会计估计原则从2011 年9月份开始执行,此次变更给11 年公司净利润带来-25 百万元的影响。

    经营目标积极:公司制定了2012 年经营目标:营业收入达180 亿元(同比增长22.44%),海外收入6.18 亿美元。我们认为公司制定的经营目标较为积极,但能否实现与12 年国内调控政策和投资形势密切相关。

    盈利预测和投资建议? 根据目前的销售形势,我们调降了公司的盈利预测,预计12~14 年营业收入分别为13,720,15,425 和17,726 百万元,净利润分别为441,545 和709 百万元,同比增长-7.95%,23.55%和30.07%;EPS 分别为0.581,0.718 和0.934 元。

    公司行业地位稳固,集团公司实力雄厚,当前股价对应12 年16.69 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示

    小松山推对于公司的业绩影响较大,其业绩取决挖掘机市场的需求形势,不确定性较高。

    公司工程机械产品的销量与基建情况以及信贷密切相关,相关政策的调整对公司的销售形势有较大影响。