希努尔(002485)季报点评：一季度经营状况良好 在外延扩张的推动下全年业绩可期 维持增持

2012 年一季度 EPS 为0.21 元，净利润同比增长21.5%，业绩符合预期。一季度公司实现营业收入 2.6 亿元，同比增长 16.6%；归属于上市公司股东的净利润为 4120 万元，同比增长 21.5%。一季度公司 EPS 为0.21 元，业绩符合我们在一季报前瞻中 0.21 元的预期。公司在一季报中预告，2012 年1-6 月净利润增速将保持 20-50%的增长。

    公司经营稳健，毛利率和费用率保持平稳，存货和现金流情况良好。一季度公司毛利率和期间费用率基本与去年同期持平。 毛利率同比下降 0.1 个百分点至 45.7%，销售费用同比下降 0.2 个百分点至 20.4%，管理费用同比下降 0.2个百分点至 5.8%，净利润率小幅提高 0.7 个百分点至 15.6%。自去年以来公司加快了外延扩张的速度， 新购置店铺的装修费用开销较多， 经营性现金流良好。

    公司加速外延扩张步伐，全年业绩可期。11 年公司一直在致力于勤耕细作从品牌陈列、精准营销、加强研发投入等多方面提升品牌附加值。我们预计公司今年将在去年打下的扎实基础上会加速扩张，增加直营大店比例、同时规范和整合加盟商渠道，从之前的内生性增长，向规模和毛利率双轮驱动的增长模式迈进。截止 11 年底有门店 592 家，预计 12 年将新开门店数在 150 家左右，其中直营店占比在 70%以上，门店增速大幅提高，并且对老店进行大规模的整改和升级，预计全年业绩在外延扩张的驱动下将有不错的表现。

    业绩稳定增长，维持盈利预测，维持增持。随着公司上市后品牌形象逐步升级，预计未来将加快渠道终端建设，目前公司 IPO 募集资金已使用了近 80%，公司最新公告披露再融资计划暂缓实施， 我们预计可能会在今年择时启动再融资。我们预计公司 2012-2014 年 EPS 为 1.35/1.70/2.22 元，对应 PE 为14.4/11.5/8.8 倍，维持增持。