丰乐种业(000713)2011年报及2012一季报点评：盈利能力有所下滑 期待拐点到来

报告要点

    事件描述

    丰乐种业（000713.SZ）今日发布2011年度报告和2012年一季度报告：

    11年公司实现营业收入16.20亿元，同比增长7.66%，剔除地产业务收入对10年的影响，11年营收同比增长26.18%；归属于上市公司股东净利润5476.13万元，同比减少39.21%，若剔除2010年地产业务影响，公司净利润同比增幅达53.23%；EPS0.18元，四季度EPS0.09元。

    12年一季度公司实现营业收入3.78亿元，同比增长3.78%；归属于上市公司股东净利润1975.79万元，同比回落37.98%；EPS0.07元，11年一季度EPS0.11元。

    事件评论

    公司收入增长主要源于香料业务和农化业务收入的增长。种子业务收入同比增长11.35%，其中水稻种子业务同比增长42.35%，我们认为水稻收入增长主要源于主推品种丰两优1号、丰两优香1号和丰两优6号的推广，另外2011年公司自育杂交水稻新品种两优6206、II优371在11年通过国审，将对现有品种形成良好的补充。玉米种业务收入同比减少10.62%，主要系新老品种交替造成销量下降。

    种子业务毛利率同比微幅回落0.70个百分点，其中，水稻种和玉米种毛利率分别同比下滑1.78和5.46个百分点，主要系制种成本上升带来行业整体盈利水平均有所下滑所致，据我们草根调研了解，2011年玉米和水稻制种成本均上升15%~20%左右。

    我们期待水稻、玉米新品种销量快速推广。公司主推水稻品种丰两优香1号、丰两优6号分别于2007年、2008年通过全国、安徽省、湖南省审定，丰两优香1号和丰两优6号将分别步入第四、五个推广年度，由于大田表现良好、米质较好，我们判断其推广量将快速提升，预计2012年销量增速分别为20%、30%和30%。

    盈利预测：我们看好公司三大业务的经营能力（种子、农化、香料），但是基于公司的国有控股的背景，公司机制不够灵活。假如公司通过股权激励或者其他形式改变股权结构，对核心人员和技术人员实施一定的股权奖励，我们判断公司的经营情况将会得到较大改善。预计公司2012~2014年EPS分别为0.26、0.33和0.40元，维持"谨慎推荐"评级。