冠豪高新(600433)季报点评：一季报净利增长“50.55%”稳步经营孕育“大发展”

投资建议

    我们认为公司（600433）一季报净利增长50.55%基本符合我们此前预期。 另外，公司在东海岛定增项目稳步推进、新产能逐步释放、拟收购造币纸“天津中钞”股权、拟收购茂名油页岩高岭土伴生矿等一系列资本运作及经营规划的战略推进中，仍然保持了良好的成本控制能力、毛利率水平，主营业务得到了稳步发展。 继续维持公司买入评级，目标价13.38元。2011年、2012年、2013年EPS分别为：0.24元、0.35元、0.75元； 2014年由于公司收购茂名油页岩矿的不确定性，我们暂不进行盈利预测。

    风险提示

    1、2011年11月1日，公司（600433）前五大股东：中国纸业投资总公司持有公司、广东粤财创业投资有限公司持有公司、湛江经济技术开发区新亚实业有限公司持有公司、广东粤财实业发展有限公司、广州润华置业有限公司分别就各自持有的公司股份相关事项，一致承诺自2011年11月1日起十八个月内，不以低于10.99 元/股的价格转让其直接或者间接持有的公司股份。我们认为此举一方面显示了股东对公司价值的信心，另一方面，不排除当股价高于10.99 元时，有可能会有股东减持所持的股份，导致股价有短暂的剧烈波动。因此，当股价上涨至10.99元以上的区间时，应该视当时实际的生产经营状况再做评级调整。2012年1季报显示前十大流通股东中广东粤财仍持有公司4067.97万股。

    2、营业税改增值税推进低于预期的风险。

    3、高估值风险。多年来公司（600433）在特纸领域的垄断地位及其稳定的业绩维持其高估值，但如果已公告的金塘矿（高岭土与油页岩伴生矿）、天津中钞收购事宜进展速度低于预期，恐影响其对高估值的支撑。