国统股份(002205)一季报点评：1季度毛利率恢复 费用高企压低业绩

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    一季度一直是公司的传统淡季，今年由于合同进度要求的供货量较上年同期减少，营业收入仅为去年同期的一半。不过毛利率同比上升22 个百分点至33%，环比去年4 季度也有11 个百分点的提升，原因可能是原材料成本下降和产品结构变化。与之相对的却是期间费用的高位维持，总额基本与去年同期持平，销售、管理、财务费用率分别为28％、93％和36％。

    受此影响，公司1 季度销售净利率-107%，同比大幅下降48 个百分点，但受营业收入同比大幅减少的影响，总净利润亏损较同期略有缩窄。

    我们认为随着基建的复工，水利这一相对确定性更强的板块投资将迎来较快增长。根据政府的十二五规划和年初各地方省市上报的建设目标来看，今年水利建设也将进入开工密集期。公司主基地新疆前期投资以河流治理、水库建设为主，后期随着水源工程建设完成，重点将向区域间输调水和城市供水转移。广东今年底或启动珠三角西水东调。另外，南水北调东、中线工程都已进入大量使用PCCP 管材的配套工程建设时期，政府对东、中线分别设定了2013 和2014 年的通水目标。基于此，我们认为今年或将是PCCP 的订单爆发元年。

    公司作为行业龙头将明显受益，布局范围广，接单能力强，2012 年公司订单有望实现高速增长。预计2012-14 年EPS 分别为0.57、0.84 和1.21元，对应PE 分别为34、24 和16 倍，鉴于目前估值水平，给予“谨慎推荐”评级