紫光古汉(000590)深度研究：携帝王之精髓铸养生之品牌

风雨后终见彩虹。自 2009年公司更换了领导层，坚定了以“古汉养生精”为核心聚焦中药养生领域的发展战略，着力解决公司历史遗留问题，强化内部管理控制，使公司重新踏上了成长之路。2011年公司收入达 3.44 亿，净利润达 7213万，同比增长 52.98%。

    保健养生领域中的奇葩。古汉养生精具备成为全国性养生品牌的潜质，属A 股市场中的稀缺资源，值得重点关注。古汉养生精取自中药盛世汉代帝王养生秘籍《养生方》，拥有丰富的文化底蕴和养生功效，而湖南 20余年的临床应用更是为其赢得了消费者广泛的好评与认可。

    未来古汉养生精的市场空间将更加广阔。最近 2-3 年古汉养生精的市场表现一直不错，2011年含税收入已突破3 亿。考虑到古汉养生精的绝大收入都来自省内，且拥有 2000多年的历史传承及 20余年赢得的市场口碑，公司也将持续加大古汉养生精专卖店和专柜体系的建设维护品牌形象、拉动终端销量促进古汉养生精在省内的增长；而重庆专卖店的开设已开启古汉养生精的全国推广之路；与三皇集团在香港的合作更是为古汉养生精的全球推广打下了基础，未来几年古汉养生精将持续保持快速增长。

    聚焦主业，加强管控。公司更换了领导层后，坚定了以“古汉养生精”为核心聚焦中药保健领域的发展战略，不断剥离非核心资产，同时加强内部管控，重塑应收账款管理，降低公司财务风险，提高公司收入质量。目前公司主导产品古汉养生精基本采用先款后货的销售方式，应收账款占收入比重逐年下降。

    盈利预测：基于公司成功出售南岳制药股权的可能性极大，我们建立模型测算公司 2012年EPS 将达 0.86 ，2013-2014 年EPS 分别为0.58 和0.78元。考虑到公司古汉养生精产品未来广阔的市场空间，我们给予紫光古汉2012 年25~28 倍的估值水平，在不考虑投资收益的情况下年内合理的价值区间为 13.50~15.12 元，首次覆盖给予 “买入”评级。

    风险提示：古汉养生精市场推广低于预期