西安民生(000564)年报点评：增收不增利 成本费用开销大

公司业绩基本情况：2011年，公司实现营业28.50亿元，同比增长21.62%；营业利润0.74亿元，同比增长10.64%；归属母公司净利润0.61亿元，同比增长3.47%；基本每股收益为0.20元。利润分配：不分配，不转增。2012年一季度，公司实现营业收入9.56亿元，同比增长15%；营业利润2.66亿元，同比增长3.64%；归属母公司净利润2.45亿元，同比增长1.55%；

    基本每股收益为0.0803元。

    收入增长稳定，费用增幅过大拉低业绩：公司的主营业务为国内商业。2011年，公司主营业务收入、主营业务利润的构成较简单，全部为商业零售业务。公司零售商业务涉及的地区主要为陕西省西安地区和宝鸡地区。其中西安地区收入同比增长24%至15.36亿元，宝鸡地区同比增长13%至10.36亿元，增速持续增长，但由于人工成本、财务费用同比增加，导致本期营业利润较上年同期增幅小于营业收入增幅，增长10.64%；本期净利润较上年同期增长3.47%。2012年一季度，公司业绩增长放缓，其中内生增长的局限性首当其冲。营业税金及附加较上年同期增加（41%）主要系本报告期公司缴纳增值税等计税基数增加所致。财务费用较上年同期增加（56%）主要系本报告期银行借款增加及央行基准利率上调所致。

    公司步入扩张阶段，力求拓展外延式盈利渠道：公司以百货运营为核心，力争打造大型现代百货连锁集团。由于陕西乃至整个西部地区仍处于零售行业的初始开发阶段，市场竞争相比较弱，具有很大开发拓展潜力，公司凭借已有的品牌声誉和海航商业的强大推力，推动百货业务快速做大做强，为公司外生盈利模式创造潜在空间。西安地区的市场竞争还没有东南沿海地区激烈，公司如果能够有效利用区域资源和自身的合理改进（如降低期间费用），在未来发展中还是有很大的提升空间，零售行业正处于蓬勃发展阶段，不进则退，所以要持续跟进发展。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.28元、0.41元和0.59元，按4月23日的收盘价6.10元计算，对应的动态市盈率分别为22倍、15倍和10倍，考虑到商业板块2011年整体24倍的预测市盈率，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示: 公司较高的资产负债率所带来的财务费用压力。