天宝股份(002220)季报点评：新合并子公司致收入大增

2012 年1-3 月，公司实现营业收入3.06 亿元，同比增长63.96％；实现营业利润2089 万元，同比增长21.13％；实现归属于母公司所有者净利润2099 万元，同比增长20.98％；

    摊薄每股收益0.09 元。

    新合并子公司致收入大增。公司主要业务包括海洋水产品加工、农产品加工和冰淇淋制造，产品主要用于出口。2012 年1 季度，公司收入快速增长主要是由于新合并子公司日本北大贸易销售收入6553 万元，同时母公司和子公司美国KIRIN业务保持稳定增长。公司综合毛利率同比下降1.46 个百分点至14.23%，期间费用率同比下降0.15 个百分点至6.95%。

    水产品新增产能将投产。目前公司收入与毛利的60%左右来源于水产加工，而公司水产加工主要采取进料加工形式。公司主要通过参加国际水产品行业专业展会等方式获得订单，并根据国际市场需求变化及时开发新兴市场。公司在美国与日本的子公司为开拓美日市场同时保障原料供应提供了基础。之前公司水产加工无法满足订单需求，10 个水产加工车间2.97 万吨的产能已满负荷运转，在2012 年3 月底定增项目投产前，公司主要通过提高高货值产品的比例来提升盈利水平。

    定增投产推动公司未来多元化发展。由于公司目前水产品与冰淇淋业务处于供不应求的状态，公司2011 年7 月完成的定向增发正在投资新增2 万吨四期水产品加工项目（预计2012 年3 月底投产）和4.5 万吨二期冰淇淋加工车间项目（预计2012 年底投产）。项目达产后，公司水产品产能将在原有基础上增加67%，年增收入4.05 亿元，年增利润3,435 万元（折合EPS0.15 元）；冰淇淋产能将在原有基础上扩大9 倍（含3 万吨普通冰淇淋生产），年增收入7.5 亿元，年增利润5,661 万元（折合EPS0.24 元）。在定增项目投产之前，公司将主要通过调整产品结构的方式来实现收入的增长与毛利水平的提升。未来公司业务将逐渐呈现农产品加工、水产品加工与冰淇淋制造三足鼎立的格局。

    盈利预测与评级。公司预计2012年上半年业绩同比增长0%-30%，主要是由于冰淇淋业务市场销售好于去年同期，同时水产品及气调库业务稳定增长。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.07元和1.37元，以4月20日收盘价17.88元计算，对应的动态市盈率分别为17X和13X。考虑到公司产能扩张，且毛利水平较高的冰淇淋业务占比将提升，维持 “增持”的投资评级。

    风险提示：1）食品安全风险；2）产能扩张低于预期的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）汇率大幅波动的风险