万通地产(600246)季报点评：一季度业绩亏损 资金压力较小

业绩概述：2012年一季度，公司实现营业收入1.23亿元，同比下降54.49%；营业利润亏损1964.2万元（上年同期为2322.1万元）；归属母公司所有者净利润亏损2302.55万元（上年同期为59.76万元）；基本每股收益-0.019元。

    公司基本面：公司是一家中等规模的地产公司，主营业务为住宅的开发和销售以及商用物业的开发和出租，主要业务地区为京津地区、川渝地区。近年来，公司制定向商用物业转型，达到商用物业与住宅业务并重的经营战略。目前公司大股东为万通投资控股，持股比例为51.16%，实际控制人为冯仑。

    结算收入同比减少，毛利率大幅上升。报告期内，由于公司达到交付条件的项目有所减少，结算量大减，从而导致业绩同比大幅下滑，出现亏损，但是同时综合毛利率水平由去年同期的51.72%提高至本期的63.15%，盈利能力持续提升。

    销售同比下滑。公司期内销售情况较为平淡，销售商品、提供劳务收到现金6.07亿元，同比下降9.75%，季度环比下降19.87%。主要销售项目为成都红墙国际、天津万通华府二期、成都万通金牛新都会以及天津万拓生态城一期等项目。

    资金压力较小，负债水平合理。公司期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）比例分别为48.47%和135.75%，处于历史低位，但高于同行业水平，资金面压力较小。公司期末剔除预收账款后的净负债率为44.09%，环比下降4.65个百分点，负债水平较为合理。

    预收账款同比下降，业绩保障能力较弱。公司期末预收账款24.86亿元，同比下降30.77%，季度环比增长23.08%,（期末预收账款+当期营业收入）/2011 年营业收入比例为54.13%，业绩确定性较差，考虑到目前较为低迷的市场环境以及持续不放松的调控政策，公司 2012 年面临业绩下滑的风险。

    盈利预测和投资评级：预计公司2012年-2013年每股收益为0.25元和0.32元，以最新收盘价4.02元计算，对应的动态市盈率为16倍和13倍，鉴于公司目前估值水平较为合理，项目盈利水平较高，资金压力小于同行业水平，维持其“增持”的投资评级。

    风险提示：大盘系统风险；调控不放松，销售持续下滑风险