安源股份(600397)调研报告:小公司 大故事

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:林红垒 日期:2012-04-23

重组完成后,基本面质变,公司变身纯煤炭公司

    江西煤业注入之前,安源股份业务主要有三块:煤炭开采(仅90万吨)、玻璃生产及客车制造。公司历年煤炭业务盈利稳定,但玻璃及客车举步维艰,一直拖累公司业绩。 2012年初完成资产重组,剥离玻璃及客车并增发收购集团江西煤业19个煤矿,收购之后公司的资源量及产能分别增加至34661.58万吨和727万吨,成为只有煤炭业务的大型煤炭企业。公司主要煤种为优质炼焦煤、1/3焦煤、无烟煤及贫瘦煤等,煤种优势明显,而江西及周边省份均为煤炭净调入省,因而凭借煤种及地域优势,在上市公司中公司同等煤质煤价优势明显。

    估值优势明显,2012年PE不到12倍,大幅低于行业平均

    集团注入的江西煤业2011年的实际净利润达到4.75亿元,比承诺的3.31亿元大幅增长44%。上市公司原有的曲江矿业2011年业绩也大幅超预期,实际净利润2亿元,比2010年大幅增长27%。估计现有资产2011年EPS至少在1.2元以上。 2012年江西煤业所在地1/3焦煤、焦精煤和无烟煤均价相比2011年大幅上涨。2012年公司随着下属矿井的技改,仍有70万吨以上的产能增长,同时公司加大成本管理,严格各矿利润考核,吨煤净利进一步提升。我们预计2012年公司吨煤净利较2011年将提升至15%左右,保守预测公司EPS约 1.35元左右,对应PE不到12倍。

    集团仍有四倍于公司资源,承诺2014年前注入,年内有望开启

    目前上市公司保有储量不足3.5亿吨,而根据公司公告,集团仍有12亿吨以上煤炭资源遍布江西、云贵地区。集团承诺在2014前解决同业竞争问题,集团资产注入没有类似山西等煤炭企业债转股等问题的障碍,未来注入明确。 预计到2012年底之前,集团在建的丰龙煤矿、宜萍煤业等六矿将陆续投产,届时公司有望率先现金收购部分优质煤矿,将明显增厚业绩。 随着集团在云南、贵州等地煤矿的陆续建设、投产,上市公司将迎来广阔的发展空间。

    江西煤炭资源整合启动,上市公司将成为最大受益者

    此前,江西省政府下发?江西省推进煤矿企业兼并重组工作方案?,启动江西省的煤炭资源整合大幕,目前安源股份及其母公司江西省煤业集团年产量近1000万吨,占江西省煤炭产量的1/3。作为唯一省属的煤炭集团——江西煤业集团将成为省内煤炭资源整合的最大收益者,安源股份作为江西煤业集团的煤炭业务整合平台,未来将直接受益。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2012~2014年每股收益分别为1.34元、1.41元和1.48元,对应2012~2014年PE分别为12倍、12倍和11倍,公司估值优势明显,资产注入有望年内启动,给予公司“强烈推荐”的投资评级。