璞玉共精金*公司*中能电气(300062):低调布局两年 进入优势产品快速增长期

类别:创业板 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:刘波 日期:2012-04-21

公司发布2011 年年报,实现营业收入3.23 亿元,同比增长33.27%,实现归属上市公司股东净利润0.55 亿元,同比增长13.19%。受制于产能约束,过去两年公司将资源投入在产品系列完善、企业并购、组织架构优化方面,因此,优势产品增长较慢。通过对公司发展历程等方面分析,我们认为公司可能已进入“拐点期”,未来2-3 年优势产品有望大幅增长,建议投资者重点关注。另外,公司发布限制性股票激励计划草案,激励条件为以2011 年业绩为基础,2012 年增长30%以上,2013 年增长60%以上,2014 年增长110%以上。

    投资要点

    营业收入实现3.23 亿,同比增长33.27%,但受制于产能约束优势产品增长乏力。2011 年,公司实现营业收入3.23 亿,主要系全年合并武昌电控所致,而2010 年仅第四季度合并武昌电控,公司优势产品增长延续2010 年的乏力趋势,2011 年该部分营收下滑2%(2010 年增长7%),我们判断主要系受制于产能约束。

    净利润实现0.55 亿,同比仅增长13.19%,武昌电控无碍大局。净利润增长延续2010 年乏力趋势,主要系:1、虽然毛利率保持稳定,但优势产品营收增长乏力;2、布局期间公司本部研发和销售费用增长明显。值得注意的是,武昌电控虽然受“高铁事故”影响,但由于2011 年全年合并,归属上市公司股东的净利润约350 万,较2010 年的290 万增长20%,武昌电控2011 年全年贡献的归属上市公司股东的净利润约占公司合计的6.3%。

    随着变更后募投项目投产,公司优势产品将进入快速增长期。公司目前优势产品生产基地约40 多亩,变更后募投项目基地占地近267 亩,设计产能将大幅度提升。我们判断,随着募投项目的陆续投产,公司前期的布局效应将逐步体现,优势产品将进入快速增长期。

    主要风险

    优势产品市场开拓进度低于预期。

    估值

    考虑期权费用后,预计公司2012-2013年有望实现每股收益为0.49和0.69元,对应当前股价的市盈率为20 和14 倍。