明星电缆(603333)新股份新:特种电缆专业厂商 或领核岛电缆进口替代

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:牛品 日期:2012-04-20

特种电缆厂商,石油石化电缆主推业绩增长。公司主要产品为石油石化电缆、电力电缆及核电电缆等。石油石化电缆为主要收入来源,占2011年营收56.28%,该业务主要客户为中石油。公司2009-2011 年营收复合增速57.74%,2011年营收13.31亿元,石油石化电缆为推动业绩增长主因。

    中石油电缆供货龙头。公司为中国石油天然气集团一级物资供应商、中国石油化工集团一级网络供应商。在中石油27家电缆供货商中,公司网络采购供货量于2010及2011年居首,为中石油在20多个国家的项目配套电缆产品。公司未来将加大对中石化、中海油等客户业务的拓展,进一步巩固其石油石化电缆龙头地位。

    核电特种电缆技术优势明显,有望形成进口替代。公司为国内11家具民用核安全设备设计制造许可证企业之一,且为国内唯一一家以核动力研究院为技术支撑电缆厂商。公司中标阳江核电站、台山核电站等项目,且已完成K1及K2核岛电缆研制,待核安全局等部门出具检测数据后有望于2013年贡献收入,在该领域形成进口替代。

    核电电缆市场空间广阔,石油石化电缆增速稳定。按我国2011年底核电装机1257万千瓦,2020年规划8000万千瓦,每百万千瓦需电缆3000km,平均7万元/km ,2012-2020 年我国核电电缆市场空间合计142 亿元,年均16亿元,其中核岛内电缆年均市场容量约3.2亿元。公司技术优势显著,将受益核电电缆市场的放量。此外,海洋油气业发展亦将带动公司石油石化电缆的稳步增长。

    募投项目2013年逐步贡献业绩。本次募投项目为“新能源及光电复合海洋工程用特种电缆项目”,总投资达8.03 亿元。项目着力发展核电站用电缆等新能源电缆、海洋工程用电缆及光电复合海底电缆业务。募投项目2013年投产,2015年达满产能力。

    公司建议询价区间为7.47-8.71元。我们预测公司2012-2014 年的每股收益将达 0.49元、0.50 元、0.52 元。参考同行业的估值水平,我们给予公司2012年18-21倍的PE,对应的价值区间为8.78-10.25 元,给予15% 折价率,建议询价区间为7.47-8.71元。

    公司主要不确定因素。市场竞争风险,核电建设进程不达预期。