仁智油服(002629)2011年年报点评:受益元坝气田 业绩确定性高

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王刚/彭瀚达 日期:2012-04-20

公司于4月17日发布了2011年年报,报告期间公司主营业务收入5.19亿元,主营业务利润0.86亿元,净利润0.73亿元,分别增长20.52%,28.77%和20.14%,扣除非经常性损益后,净利润同比增长39.92%。按2011年新股发行后的摊薄股份计算,仁智油服每股收益为0.63元。

    公司毛利率在2010年的基础上稳中有增,主要是因为公司加强管理,控制原材料成本所致。收入增长看来,公司主打的钻井液和油田环保业务分别增长25.94%和19.29%,主要受益于四川勘探投资规模的扩大。此外,公司新增了修井和试油业务,也意图从新业务中寻找利润增长点,变身综合性公司。由于我国油服行业成本加利润的定价模式,公司毛利率水平稳定。而公司收入目前80%以上仍来自中石化西南局,受益于元坝气田开发,收入增长也较稳定,业绩确定性高。

    年报显示公司除四川外其他地区收入占比从12.44%上升至15.98%,对中石化西南局依赖有所降低,增量主要来自新疆地区。公司2011年其他地区毛利率为23.48%,比四川地区34.20%的毛利率水平低,主要是因为公司在其他地区低毛利的石化产品销售业务比重较大,而公司油服业务在其他地区毛利水平与四川是接近的。我们对公司异地扩展战略持乐观态度,认为这将成为公司远期增长的主要看点。

    由于超募资金较多,公司年报账上现金余额达5.32亿元,在2010年经营现金额的基础上测算,富余现金多达3.81亿元,每股达3.34元,估值时需考虑此因素。不考虑富余现金利息贡献,我们预测公司2012-2013年EPS为0.77、0.97元,给予公司2012年25倍估值,再结合富余现金价值,目标价为22.60元,谨慎增持评级。