广电网络(600831)2011年报点评及1Q12点评:业绩符合预期 增速有望加快

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:高辉/汤志彦/林琳 日期:2012-04-20

收入快速增长 毛利率维持稳定:2011年营业收入14.2亿元,同比增长16.1%,增长主要得益于用户规模的持续增长。综合毛利率41.1%,较去年基本持平。

    2011年新增有线电视用户39.62 万户,在网用户达到530 万户(其中,模拟电视在册用户185万户、数字电视用户345 万户);整转数字电视用户61.02 万户,在网数字电视主终端用户达到345 万户(其中含高清用户1.73 万户);发展副终端13.51 万户,累计副终端用户达到41 万户;付费节目终端用户达到98.77 万户;净增个人宽带用户2.58万户,累计在线个人宽带用户14.17 万户。 我们判断,受益数字整转提价及效率提升,2012年毛利率稳中有升;从2013年开始,数字机顶盒摊销费用开始下降(07年开始数字整转,按6年摊销机顶盒),毛利率较大提升,并持续至2019年。

    期间费用率小幅下降:2011年期间费用为4.09亿元,在收入中占比为28.8%,同比下降0.5个百分点。其中,销售费用率增长较快,上升2.1个百分点,系网络代维费用增加所致;管理费用率下降2.7个百分点,系2010年养老保险等一次性支出较高所致。财务费用5357万元,同比上升,系5年以上贷款利率上升。预计2012年开始,随着收入增长带来的贷款总额下降及贷款利率下行,财务费用有望逐年下降,2012-14年财务费用分别为4935万元、4080万元、3250万元。