广济药业(000952)年报点评：核黄素低位徘徊 公司盈利空间小

2011年，公司实现营业收入4.53亿元，同比下降6.21%；营业利润亏损284.47万元（上年同期为531.05万元）；归属母公司所有者净利润484.55万元，同比下降65.34%；基本每股收益0.0190元。

    核黄素价格仍低位徘徊。公司是国内主要的核黄素生产企业，产能4800 吨，约占全球总产能的一半。2007 年核黄素价格达到历史高点，此后价格一路下滑，最低价格在105 元/kg左右，今年上半年80%核黄素国内报价一直在130－150 元/kg之间，处于历史低位水平，公司盈利能力不强；同时核黄素主要原、辅料以及能源价格居高不下、人民币升值、核黄素市场持续低迷，受这些不利因素影响，核黄素毛利率一直处在较低水平。2011 年，国内出口核黄素1900 吨，同比减少11%；出口平均单价27.78 美元/kg，平均涨幅12%，出口总金额基本与上年持平。2011 年6 月30 日公司公告，将80%饲料级核黄素产品2011 年7 月份内销订单报价调整为150 元/kg 至160 元/kg（含税价），外销订单报价调整为16 美元/kg至16.5 美元/kg。80%饲料级核黄素占公司核黄素产品总量的65%左右，公司此次提价幅度在5%－10%，一定程度上缓冲了成本压力，增强盈利能力。长期来看，核黄素价格上涨空间有限，核黄素盈利空间仍然不大。

    孟州基地投产，扩大核黄素生产规模。公司主要产品核黄素成本与玉米淀粉价格密切相关，2009 年至今玉米淀粉的价格上涨一路上涨。公司为保持成本优势，在河南建立了广济药业（孟州）有限公司，2500 吨饲料级核黄素产能于2010 年开始释放，孟州公司靠近煤炭和玉米淀粉产地，且劳动力成本相对较低，因此具有一定的成本优势。

    募投项目有望成为新的利润增长点。公司将加快广济药业生物产业园项目建设步伐，β-胡萝卜素、年产1000 吨维生素B6 等项目建设有望在2012 年完成，新募投项目将增强公司综合竞争实力，有望成为新的利润增长点。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2012年-2013年EPS为0.06元和0.17元、根据最新收盘价计算，对应动态市盈率分别为124倍和46倍，估值较高，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：1）产品价格大幅波动的风险。2）原材料价格上涨风险；3）人民币汇率变动风险。