轴研科技(002046)年报1季报点评:业绩逐季增长 轴承行业一枝独秀

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:龙华/何继红 日期:2012-04-20

轴研科技今日发布2011年度报告,2011年公司实现营业收入6.16亿元,同比增18.10%,实现营业利润5960万元,同比增长28.12%,实现归属于母公司的净利润8708万元,同比增长32.83%,全面摊薄EPS为0.46元。2011年公司净资产收益率为11.31%,归属于上市公司股东的每股净资产为5.49元,每股经营性现金流0.51元。

    公司同时发布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业总收入1.54亿元,同比增长11.59%,利润总额1759万元,同比增1.43%,归属于上市公司的净利润1578万元,同比增89.83%全面摊薄EPS为0.14元。

    点评:

    走出转型铺垫期,公司业务结构改善,连续多个季度经营情况好于整个轴承行业。轴研科技2011年Q4与 2012年Q1收入分别增长19%、12%,保持平稳增长态势,但净利润却逐季攀升,增速分别达到64%、80%。这是因为公司的收入结构发生变化,2011年低利润率的轴承钢及轴承贸易业务收入1.4亿万元,同比减少17.78%,而轴承实现收入3.4亿元,同比增长61%。公司一季度营业外收入758万元,其中600万元来自阜阳子公司获得的研发支持。一季度利润总额同比仅增长1.43%,但若扣除贷款购买土地而产生的财务费用及一次性投资损益,公司一季度主营业务利润增长约25%,高于整个轴承行业。

    重大型轴承业务产业化初期,低基数情况下,带动公司整体收入及利润增长。由于公司业务的历史基数极低、产品高质平价、市场容量巨大,公司在船舶、风电、工程机械等多个业务领域开拓顺利,同时公司具备生产盾构机械、航空、新能源汽车等其他高端轴承的条件,可新开发的业务领域空间巨大。我们认为虽然经济景气度下降,但产业结构转向高端设备,带动新一轮公司为自身定位的高端轴承需求,重大型轴承的产业化将带动公司整体收入保持增长。

    11年财务费用率的上升将在12年获得抑制,预计配股融资后公司财务费用率将下降。重大型项目启动初期需要大量的铺货流动资金,而2011年公司购买了洛阳市伊洛工业园区与安徽省阜阳市经济技术开发区的土地使用权,合计支出约1亿元,增加了公司的贷款负担,使得财务费用率上升。2012年3月公司完成配股,融资3.9亿元,我们预期公司再融资成功将使得2012年财务费用率有望下滑。

    给予轴研科技2012-2014年0.60、0.85和1.26元的盈利预测,维持买入评级我们预计2012-2014年的完全摊薄每股收益分别为0.60元、0.85元和1.26元。由于公司业务处在产业化转型的见效阶段,前期顺利完成配股项目,产业化规模扩大后,持续增长能力强;公司积极开发各类适合产业化的轴承项目均进展顺利,2-3年内具备快速成长实力。公司的利润能否在2012-13年实现快速增长,需要关注后续大规模产业化进程以及主要产品的毛利率变动。由于高铁及高速铁路轴承项目短期不能形成收入,暂不对其进行预测,考虑公司作为项目牵头人,一旦项目研制完成后,公司有资格成为国内唯一供货商。公司配股摊薄后2012年动态市盈率为26倍,短期估值将受业绩摊薄影响,但由于公司配股成功后在高端轴承方面的长期发展潜力,我们建议关注公司长期投资价值,给予配股摊薄后30倍动态市盈率,6个月目标价18.5元,维持买入评级。

    风险提示

    (1)下游机床行业景气度尚未见底,重大型轴承下游行业景气度不足;(2)公司应收账款上升速度较快,财务费用压力大。