杭州解百(600814)年报一季报点评：主业持续增长 费用控制良好

公司业绩基本情况：2011年，公司实现营业22.1亿元，同比增长11.44%；营业利润1.02亿元，同比增长10.07%；归属母公司净利润0.77亿元，同比增长9.29%；基本每股收益为0.25元。利润分配：每10股派现0.70元（含税）。2012年一季度，公司实现营业收入5.66亿元，同比下降2.28%；营业利润0.48亿元，同比增长3.27%；归属母公司净利润0.34亿元，同比增长3.07%；基本每股收益为0.11元。

    内生性增长为主，业绩大幅增长空间有限：2011 年，公司在连锁经营方面迈出实质性步伐，为后续规模发展积累经验，打下基础。一是完成杭州解百灵隐购物中心项目的设立、装修和开业工作。二是启动杭州解百兰溪购物中心项目前期筹备工作。

    三是完成 AB 楼装修改造项目的前期报批准备，即将进入实施阶段。但随着公司连锁步伐的加快，新项目后续拓展和装修需要一个持续性的资金投入，面临较大的资金压力。2012年一季度，公司收入同比下降，同时期间费用也有所下降，其中销售费用同比下降22.4%至1751万元，管理费用同比下降4.58%至4225万元，财务费用同比下降30.1%至202万元。费用下降“挤出”4775万元的营业利润。

    2012 年公司经营受影响较大： 2012 年度，公司力争实现营业收入 22 亿元，利润总额 1 亿元。在获政府相关部门最终批准后，公司将于2012 年中期启动A、B 楼装修改造，该工程将影响公司停业面积达两万余平方米，整个工程预期 10 个月，将对公司2012 年至2013的经营业绩产生较大影响。公司本部面临近2 万平方米营业场地的停业改造，将直接影响到当期经济效益。公司将积极寻找提升销售的突破口，力争解百新世纪、新元华、义乌店有较大幅度的增长，弥补商场大面积停业装修对经营的影响，巩固扩大市场占有份额。公司所处的杭州地区乃至浙江地区历来都是商家必争之地，市场扩容量日趋饱和，这给公司未来发展带来了较强竞争压力，我们认为，公司的核心竞争力还不够突出，主要体现在对国际一二线品牌引进不足，在品牌储备的广度与深度上还需提高。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.32元、0.37元和0.44元，按4月19日的收盘价6.41元计算，对应的动态市盈率分别为20倍、17倍和15倍。所以仍然维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:激烈竞争环境对公司业绩的影响。