广电网络(600831):2011年报及2012年一季报点评:历史潮流中寻求变革与机遇

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:皮舜 日期:2012-04-20

投资要点:

    业绩符合预期:广电网络2011年营收14.19亿元,同比增长16.12%;利润总额1.4亿元,同比增长23.24%;净利润1.4亿元,同比增长23.66%,为董事会年度计划的121.74%,对应EPS 0.25元,基本符合前期预测的0.26元/股;同时公司拟每10股派送0.3元。公司2012年一季度净利润0.39亿元,同比增长25.42%,增速符合预期。

    毛利率基本稳定,期间费用率同比下降:报告期内公司毛利率41.18%,比上一年略降0.22个百分点,虽然由于人工成本、代维费和宣传费增长使得销售费用率上升幅度较大,由9.36%上升至11.54%。但是管理费用率从16.18%下降到13.51%,使得期间费用率同比下降。

    有线用户增长及整转数字业务提升业绩:年报披露,2011年公司新增有线电视用户39.62万户,总在网用户数达到530万户;整转数字用户61.02万,在网数字电视主终端345 万户(高清用户1.73万);新增副终端13.51万户,累计副终端用户41万户;付费节目终端用户达到98.77万户;净增个人宽带用户2.58万户,累计在线个人宽带用户14.17万户。

    业务多元化产业链纵深发展:公司通过不断投资向相关业务上下游发展,集团化规模逐步扩大,多元化战略显现成效,除了在传统视频传输业务取得了较大进展外,公司投资成立新媒体广告公司和华源影视公司;成立广通博达公司,以及新媒体技术公司;此外还投资成立以创业投资、风险投资为主业的华通创投公司。未来公司多元化业务战略值得期待。

    风险因素:陕西广电资产重新布局;网络改造建设的效益不及预期;三网融合对公司整合与被整合都具有较大的挑战性。

    盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13年EPS分别为0.29/0.33元的预测(2011年0.25元),新增2014年EPS预测0.39元/股;现价9.52元,对应2012/13 /14年PE为 33/29/25倍。在三网融合大背景下,陕西文化体制改革面临自我变革与求新。考虑到公司拥有低廉用户价值的完整省网资源,具有整合和被整合价值,战略意义仍然突出。根据每用户价值1500元/户测算,维持目标价13.6元,并维持“增持”评级。