汉商集团(600774)季报点评：财务费用大幅增长及投资收益下降拉低业绩

公司业绩基本情况：2012 年一季度，公司实现营业收入 2.46亿元，同比增长4.13%；营业利润305.11万元，同比下降27.78%；归属母公司净利润265.6万元，同比下降26.32%；基本每股收益为0.015元。

    财务费用增长及投资收益下降拉低业绩：公司本期业绩低于预期，业绩下降的主要原因来自财务费用的同比增长（增长30.74%至 904 万元）和投资收益的同比下降（下降 815.18%至-77.6 万元），归因分别为银行贷款增加且贷款利息上调和参股公司的亏损。公司主业增长有限，只能靠费用控制等来释放业绩。同时，公司对投资收益的业绩依赖较大，投资收益的下降对公司利润影响明显。

    营业外收入大幅增长，支出也下降明显：公司一季度营业外收入同比增长 494.69%至 3031 元，营业外支出同比下降 50.82%至2.9万元。营业外收入增加的原因为收取的客户违约保证金，营业外支出下降的原因为去年同期扶贫支出，今年暂无此项支出。在现金流方面，公司因构建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降 55.93%至 2110 万元，系工程项目的减少。偿还债务说支付的现金同比增长 63.97%至 2480 万元，系偿还银行贷款。

    竞争环境激烈，内生增长有限：面对日益激烈的市场竞争，三大购物中心完成了规模的扩大和硬件的提升后，亟需进一步提升经营力；银座购物中心需要花大力气调整经营布局，丰富经营业态，充实成熟知名品牌，尽快将潜力挖掘出来，同时要避免同质化竞争给公司造成的内部牵扯，影响业绩的同步释放。

    2012年，公司目标 实现商业营业收入8.96 亿元；确保会展收入 6400 万元。我们对公司未来业绩增长持谨慎态度，公司外延增长空间有限，内生增长已到瓶颈期，今后业绩提升没有太多优势，加之武汉地区激烈的竞争环境，公司未来市场份额或被压缩。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.11元、0.17元和0.29元，按4月18日的收盘价6.2元计算，对应的动态市盈率分别为56倍、37倍和21倍。仍然维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:激烈竞争环境对公司业绩的影响。