恒邦股份(002237)年报点评:电解铜业务拖累全年业绩 定增项目盈利可期

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:杨晓雷 日期:2012-04-18

2011 年公司实现营业收入93.35 亿元,同比增长 86.84%,归属母公司的净利润 2.18 亿元,同比增长15.46%,基本每股收益为 0.96 元,年度拟每10股转增 10股、派现3 元(含税);4 季度,公司实现归属母公司的净利润 3304 万元,同比下降 44.64%,环比下降45.60,基本每股收益为 0.15 元。

    受益产品量价齐升。报告期内,公司主营产品黄金价格同比上涨23.61% ;同 时 ,IPO 项目顺利达产使公司新增冶炼产量:

    黄金8.5 吨/年、白银 58吨/年、电解铜 1.8 万吨/年、硫酸25万吨/年;2011 年公司生产黄金 18.88 吨、白银134.11吨、铜4.77 万吨、硫酸 49.23 万吨、磷铵 14.58 万吨,受益产品量价齐升,2011 年公司实现净利润 2.18 亿元,同比增长15.46% 。

    电解铜业务拖累全年业绩。2011 年公司电解铜业务收入34.28 亿元,同比增长 216.16%,收入占比为 36.72% ,业务毛利率仅为 0.53%,同比大幅下降 5.49 个百分点;同时3季度末持有铜产品库存值为 14.37 亿元,自9 月下旬以来铜价大幅下跌,造成公司计提资产减值损失 1.09 亿元,同比增加10 倍,影响全年业绩增长。

    定增项目盈利可期。报告期内,公司通过定向增发收购增储金金属量 10.513 吨,占现有储量的 29.23% ,矿石平均品位在4.36 克/吨-5.82 克/吨之间,后续可能通过探矿增储;

    项目达产后,公司矿产金年产量将新增 2.8 吨,达到 4 吨以上,较现有产量增加 233.34%;业绩有望因此而大幅增长。

    公司收购矿山目前产量较小、生产技术较为落后,因此需要对其进行扩产和技术改造;因此我们预计定增项目在2013年下半年才能投产,业绩释放有待时日。

    盈利预测: 我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 1. 34元、1.71 元、2.60元,以,4月17日收盘价 36.66 元计,对应动态市盈率分别为 27 倍、21倍、14倍;鉴于公司股价对电解铜业务利空已有所反应,且定增项目使公司未来盈利具备较大成长空间,因此我们上调公司的投资评级至“增持”。

    风险提示:1)黄金、白银价格大幅下跌的风险;2)铜价大幅波动的风险;3)定增项目进度不及预期的风险。