轻纺城(600790)年报点评：业绩略超预期 估值仍在高位

投资要点：

    公司年报披露，2011年全年实现营业收入3.46亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，分别同比增长3.66%、205.48%，公司净利润增速快于收入增速，主要是由于财务费用同比减少79.48%、资产减值损失同比减少172.53%、投资收益同比增加0.46亿元所致，该三项构成业绩大幅增加的因素基本不具备可持续性。公司全年实现EPS0.20元，扣非后EPS0.17元，业绩略高于我们预期，主要由于我们之前对财务费用的预测过于谨慎。

    从公司市场主业情况来看，2011年公司市场租赁业务同比增长5.4%，天汇市场、东市场、老市场等约2000 间市场营业房新租期租金收入大幅上调所致；毛利率为57.47%，较去年同期下降3.48个百分点，主要受到对天汇市场、东市场、北市场升级改造的影响，我们预计市场改造升级后毛利率水平将有所回升。

    从公司费用率水平来看，2011年全年公司销售费用率为2.39%，较去年同期增加1.86个百分点，主要是由于对子公司计提了风险准备金以及广告宣传费用的增加；管理费用率为9.26%，比去年同期增加0.14个百分点，主要是人工费用有所提高；财务费用率为2.38%，比去年同期减少了9.65个百分点，主要是由于银行借款利息支出的减少以及应收股权转让款确认利息收入所致。

    公司资产重组方案已获浙江国资委批复同意，根据之前披露的资产重组报告书，开发公司将保证新注入的东升路市场、北联市场2012/2013/2014年为公司贡献净利润0.40/0.69/0.84亿元，不足部分将根据《盈利补偿协议》约定的补偿方式进行补偿，为资产注入后公司的业绩提供了保障。

    由于公司资产重组事项已经较为确定，考虑资产注入后，我们预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.17/0.19/0.23元，对应当前股价动态PE分别为41.4/37.64/32.17倍，估值较高，维持"观望"评级。