靖远煤电(000552)年报点评:量增价升促高增长 收益质量待观察

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘建刚 日期:2012-04-17

投资要点

    事件:

    靖远煤电公布 2011 年报,收入 10.3 亿元,同比增长 32.7%;归属于母公司净利润 0.71 亿元,同比增长 25.2%;EPS 为 0.40 元,每股经营性现金流-0.07元, ROE为 15.2%; 分配预案为每 10股派现 0.30元 (含税) 。

    点评:

    靖远煤电业绩高于我们预期的 0.36 元,原因主要在于吨煤净利提升和产销量增长。

    原煤产销量小幅上升。2011年,靖远煤电原煤产量为 260万吨,增长 15万吨;销量为 260万吨,增涨 17万吨。按照吨煤净利 31元匡算,该产销量变动新增净利润约 0.05亿元。

    吨煤净利提高 8元。2011年,靖远煤电吨煤售价和吨煤成本分别为392元和 361元,同比分别上涨 24%和 23%,吨煤净利提高 8元,达到 31元,创 08年金融危机后的最高水平,吨煤净利变动新增净利润约 0.18亿元。

    下半年处置资产损失 1181 万元,影响 EPS 约-0.05 元。2011 年,靖远煤电下半年净利润 0.24 亿元,较上半年大降 44%,主要原因是处置资产损失。其中,三季度处置坏账损失 531万元,四季度处置固定资产损失 650万元,合计影响净利润-886万元,折合 EPS约-0.05元。

    经营性现金流大幅减少 1.88亿元,收益质量尚需观察。2011年,靖远煤电经营性现金流减少主因为经营性应收项目大幅增加,即应收账款净额和应收票据分别增加 1.07亿元和 0.81亿元。我们认为,以上两项经营性应收项目变动较为正常, 反映了经济景气度下滑对企业间资金周转能力和还款能力的制约,是否对靖远煤电收益质量构成实质影响,仍尚需观察。

    未来看点:整体上市有序推进,或增厚 EPS约 0.97元

    整体上市预案回顾:靖远煤电于 2011年 12月 20日发布重大资产重组预案,拟以 16.36 元/股的价格向控股股东靖煤集团发行 1.6 亿股收购其持有的生产性煤矿及相关经营性资产,上述资产预估值为 26.6亿元。目前董事会已通过该预案,正等待股东大会审议。

    收购集团矿井或增厚 EPS约 0.97元。 靖远煤电拟收购标的资产为控股股东-靖远集团的 5座生产性矿井,即红会一矿、红会四矿、魏家地矿、大水头矿和宝积山矿。截止到 2011年三季度末,上述资产权益储量为 4.58亿吨,权益可采储量为 2.5 亿吨,权益产能为 770 万吨,分别是靖远煤电目前煤炭资产的 1.7 倍、1.7 倍和 2.9 倍。按照重组预案估算,拟收购煤矿可增厚 2011年 EPS约 0.97元,增幅为 210%。

    维持评级:中性。预计 2012-2014年 EPS分别为 0.44元、0.49元和 0.54元,若考虑收购集团煤炭资产于2012年完成, 则2012年并表后的净利润约为1.41元,对应 PE为 11.4倍。基于收购集团资产后的靖远煤电煤炭产能增长有限,目前估值水平已基本反映内在价值,维持“中性”评级。

    风险:煤价下滑。