向日葵(300111)年报点评:积极维持现金流 待行业反转

类别:创业板 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王静/赵曦 日期:2012-04-17

公司发布2011年年报:营业收入19.39亿元、同比减少-16.74%,归母净利润0.35亿元,同比下降86.14%,EPS为0.07元,同比下降86.79%。公司营业收入、净利润大幅度下滑的主要原因是德国与意大利光伏发电补贴下调快,欧债危机导致光伏电站融资难度上升,需求不振加上国内产能大量过剩,2011年下半年光伏行业降到冰点。

    公司经营现金流量净额为1.16亿元,同比下降51.18%。一方面公司净利润下降较多,另一方面应收票据与账款共为4.21亿元,同比增长28.35%,存货4.32亿元,同比增长97.26%。

    公司毛利率15.06%,同比下降6.18%,三项费用率为18.80%,绝对值同比上升7.59%。主要原因是市场不景气,公司加大了营销力度,导致销售费用增加;研发指出及前期研发支出摊销增加、规模扩大导致管理人员的薪酬支出增加,导致管理费用增加。

    分析点评:

    由于下半年光伏行业景气度急剧下降,公司毛利率大幅下降,同时期间费用率上升,计提的存货减值准备共计0.51亿元,导致净利润大幅度下降。欧洲主要市场需求放缓,国内产能扩张太激进,光伏产品价格短期内大幅度下跌,压缩了公司的毛利率,造成了存货减值。为了应对低迷的市场,公司加大了营销和研发投入,造成费用率提高。

    在去年下半年市场极度低迷的情况下,公司保持了较为健康的现金流。在净利润大幅度下降的情况下,公司努力维持了正向的经营现金流,体现了稳健经营的特点,为今年的经营打下了较好的基础。

    今年将面临诸多挑战,但市场不会比去年更坏。虽然德国、意大利补贴下调幅度很大,但是德国给予已申请项目3个月缓冲期,使得二、三季度抢装行情延续,预计德国今年新增量达到8GW。全球新增装机30GW左右。而且价格不会短时间内大跌,缓解存货减值风险。

    公司技术研发、新销售渠道开发工作较好。公司去年建立海外分公司,德国20MW光伏项目成功并网。今年又在云南取得了150MW的光伏项目,下游渠道渗透初见成效,提高了公司的盈利能力。 ? 预计2012、13、14年EPS分别为0.30、0.39、0.54元,对应的PE分别为34、27、19倍,维持公司的“增持”评级。