英唐智控(300131)年报点评：毛利率下滑影响业绩表现

毛利率下滑使得公司增收不增利：2011年，公司实现营业总收入47157.77万元，同比增长26.86 %；营业利润2196.19万元，同比下降31.58%；实现归属于母公司所有者的净利润2046.99 万元，同比下降32.88 %。公司综合毛利率13.72%，同比下滑5.79个百分点，主要原因是原材料价格上涨以及人工成本上升，同时公司产品议价能力较弱，无法有效转化成本上升，从而带来公司毛利率下滑。

    小家电控制器业务毛利率下滑幅度较大：公司小家电 控制器实现营业收入4.47亿元，同比增长25.57%，毛利率10.29%，下滑6.94个百分点；

    温度监测控制产品实现营业收入1823万元，同比增长43.89%，毛利率下滑3.42个百分点至83.24%；物联网产品实现营业收入600万元，毛利率58.1%。

    关注2012年公司业务结构变化：公司积极开拓国内家电控制器市场，将原有小家电市场扩展到大家电市场，且占据重要份额，形成“以传统产品优化与新产品开发为主干，以外销、内销为两翼驱动发展”的良好格局。此外，公司与Aeon Labs LLC合资公司丰唐物联，更是瞄准未来物联网产业，从而一改公司传统业务低技术门槛的形象，公司向真正的高新技术企业迈进。目前相关智能化产品已经在欧美市场得到认可，保守估计2012年营业收入则可达3000~5000多万美元，毛利率可到35%以上，预计2012年可给公司贡献1800万元左右净投资收益，推动公司业绩大幅增长，而该业务超预期概率极大。

    维持评级“买入”：我们预计公司2012、2013、2014年归属于母公司所有者净利润57.47、82.09、108.35百万元，同比增速分别为180.77%、42.83%、32%，EPS分别为0.57、0.81、1.07，PE分别为24、17、13倍。2012年公司基本面改善将对业绩增长产生较大推动作用，维持公司“买入”的投资建议。

    风险提示: 家电企业生产外包速度低于预期，合肥项目进展缓慢。