山下湖(002173)年报点评:库存重估+电子交易平台带来新契机 重推山下湖

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕 日期:2012-04-13

高档库存待价而沽:

    山下湖在11 年年报中首次披露库存构成,其中珠宝级珍珠的库存为110.73 吨,库存成本3.24 亿元,占公司存货余额的57.04%。经过3 年时间,公司完成了对存货结构的调整并建立战略资源储备,形成“以高档珍珠库存为主,并拥有优质高档珍珠生产资源”的良好局面。 公司珠宝级珍珠待价而沽:我们经过测算珠宝级珍珠存货价值在12-15个亿。考虑珍珠统货及消耗性生物资产等,公司库存价值在14.44-17.44 亿元,库存增值150%-206%。

    目前珍珠行业处于周期偏底部位置,国内商品价格普涨,而珍珠行业值得期待。尤其是占比仅10%-15%的珠宝级珍珠较为稀缺,增值潜力更大。

    电子交易平台带来新契机:

    山下湖每年通过自供及外购,并经过3 年结构调整,沉积大量优质库存,是行业任何一家企业所不具备的优质资源。公司与杭州叁点零易货所推出珍珠现货交易有助于产品标准推行,帮助国内淡水珍珠企业掌握“市场话语权”。山下湖是唯一产品发行商,截止至今,已挂牌发行12000 颗,售价368 万元。而目前这 12000 颗珍珠交易价值在490 万元左右。我们预计公司今年将发售50000-60000 颗珍珠,市场价值在 3000万元,发行价格随行就市。短期看有助于提升公司营收及利润,中长期则有助于公司品牌推广并有助于掌握市场定价权。

    打造珍珠行业的戴比尔斯:

    珍珠行业利润分布呈现微笑曲线,养殖与品牌分布于两端,加工处于低端。公司拥有2.9 万亩养殖水域,占行业7%,并通过收购控制行业近30%珍珠产量,力图打造珍珠行业戴比尔斯,进一步拓展对下游加工商定价权。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正:

    我们预测公司12-14 年EPS分别为0.21 、0.28 和0.35 元,作为A 股唯一一家珍珠上市企业,考虑稀缺定价、库存重估及电子现货交易平台所带来的新契机等因素,建议积极关注公司投资价值,目标价11.2 元,对应13年40倍PE,维持增持评级。

    风险提示:

    经济不景气影响珍珠价格。