御银股份(002177)季报点评:业绩略超预期 期待更多订单突破

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:万建军/刘洋 日期:2012-04-13

一季度业绩略超预期。1)12年一季度,公司实现营业收入 1.80 亿,同比增长25.7%;实现归属于母公司所有者的净利润 0.46 亿,同比增长 31.1 %;实现基本每股收益 0.30 元,同比增长 30.0%。2)我们一季报前瞻预计公司一季度净利润同比增长 23.4%,公司实际实现净利润同比增长 31.1%,略超预期。业绩超预期主要是由于较低的销售费用和所得税。其中,较低的销售费用主要是由于成本控制得当;较低的所得税是由于递延所得税负债转回。

    毛利率仍维持约50%的高位。1)尽管取款机/循环一体机的价格每年都略微下浮,但机芯、机柜、读卡器等产品原料的价格同样每年下跌 5%-10%,保证公司的整体毛利率基本稳定,维持高位。2)12年一季度,公司毛利率为 49.0%,仍维持约 50%的高位,符合我们的预期。由于产品价格在一年内往往保持恒定,预计12年全年毛利率同样保持约 50%的高位。3)公司高毛利率既和取款机/循环一体机的技术和认证门槛相对较高有关,又和公司在合作运营/融资租赁领域具备核心竞争优势有关。

    现金流动性略存压力,预计未来有望改善。1)公司在 12 年年初的货币资金高达1.84 亿元,而 12 年一季度末仅为 0.77 亿元,现金流动性略存压力。我们认为货币资金的大幅减少主要是由于偿还 0.93 亿元的短期债务。2)短期来看,由于此短期债务具备较强偶然性,且一、四季度的密集发货往往在二、三季度现金结算,预计未来现金情况将改善;长期来看,已上线的近万台机具每年将提高超过 2 亿元稳定现金流,成为未来营运的流动性重要保证。

    12年建行、海外再获订单,未来有望继续突破。1)3 月初,公司公开披露收到《中国建设银行 2012 年采购订单》,金额约 1800万元。2)3 月底,公司公开披露,在海外市场签订了销售不少于 1000 台ATM 机的框架合同,并已经开始分批发货。3)随着公司销售、融资租赁、合作运营继续均衡发展,预计公司12 年有望在其它地域、其它银行继续突破。

    维持“买入”评级。我们预计公司12-14年完全摊薄EPS 分别为0.43/0.56/0.75 元(等效于11年利润分配导致股本摊薄前0.73 /0.95 /1.27 元),对应3 年CAGR 为35% 。2 )我们看好“助农取款”未来 3 年的快速落实、公司模式、规模、技术、成本四大优势的出色协同,维持“买入”评级。