山下湖(002173)：优质存货低估 交易平台催化机会

我国是世界主要淡水珍珠出产国，占全球总产量的95%，从源头上制约这全球珍珠市场，08年金融危机爆发淘汰了大量养殖散户，据估算目前我国珍珠养殖面积已下降一半，且因珍珠养殖期较长约5年，所以短期国内珍珠养殖面积难以提高，但珍珠统货供需缺口还将持续存在。我们认为无论从养殖面积、产量还是产品价格，当前珍珠产业均处于近10年来的底部，从海关数据看过去两年珍珠价格平稳上升，预计今明年珍珠统货价格将继续上涨，同时随着欧美经济转好和国内市场成熟，稀少的中高档珍珠收购价也将迅速走高。根据我们对公司三类存货的保守分析，我们认为当前珍珠、珍珠蚌和珍珠统货价值至少在20亿元以上，而公司目前市值仅18亿元，存在显著低估，未来随着交易平台宣传力度加大，将有更多的珍珠经营者和投资者参与，而公司作为平台唯一的优质高档珍珠提供商将充分受益。鉴于公司存货重估上升空间大而当前市值尚低于存货价值，交易平台参与者逐渐活跃后将进一步催化市场对公司存货潜力的认识，我们预计公司2012-13年EPS分别为0.26元和0.47元，对应EPS为35倍和19倍，六个月目标价13元，距当前价位尚有50%空间，首次给予 “强烈推荐”评级。