毅昌股份(002420)2011年年报点评：毛利率大幅下降 白电增长较好

毅昌股份2011年全年实现营业总收入21.70亿元，同比增长16.6%；

    营业利润0.25亿元，同比大幅下降84.1%；归母净利润0.36亿元，同比下降73.9%。每股收益0.09元。分配预案为每10股派0.3元。

    黑电结构件主业增长乏力，白电结构件高速增长。公司主业电视结构件业务增长缓慢，11年增长3.6%，相比上市前2009年收入仅增长3.0%，收入占比下降到64.0%。CRT结构件收入随着行业萎缩逐年持续下滑，2011 年同比下降82.0%，而替代品平板电视业务并未高速增长。白电结构件5.54亿，同比增长66.7%。

    汽配业务开拓慢于预期。公司2010年底起进军汽配市场，2011年业务收入仅为4336万元，同比增长13.9%，大幅低于预期。同时，为加大在汽配研发投入，研发费用增加3392万元，同比增长85.2%。

    毛利率大幅下降5.6个点，其中人力成本影响约2个点，原材料影响2-3个点，折旧增加影响约0.8个点。全年综合毛利率13.6%，比10年下降5.6个百分点，三四季度下降较大。，一方面行业需求低迷、竞争加剧，这与其他竞争对手的情况也比较一致；另一方面部分募投项目6月开始投产，折旧压力较大。

    公司对部分客户放宽回款政策，应收帐款增加37.1%，周转率下降；固定资产大增导致周转率大降。经营现金流净流出1.0亿元，募投项目投入带来投资现金流出3.2亿元。

    公司未来成长仍主要看汽配与白电领域的扩展。公司预计2012年收入25亿元同比增15%，净利润5000万元同比增35%。我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.12元、0.15元和0.18元，当前股价对应PE水平较高，但PB尚属合理，给予“中性”评级。