楚天高速(600035)年报点评：成本增幅超出预期

楚天高速年报业绩低于预期。楚天高速 2011年营业收入同比减少 1.8%至9.5亿元，营业利润同比减少 21.1%至 4.2亿元，归属于上市公司股东的净利润同比减少 26.1%至 2.96 亿元。基本每股收益为 0.32 元，低于我们此前预测的 0.38 元，主要原因是大随高速通车后折旧/摊销、财务等成本的增幅超出预期。公司拟每股派现 0.21元（含税） 。

    车流量低迷可能持续。公司没有披露汉宜高速车流量逐月变动的数据，但从全年收费及管理层分析来看，汉宜高速车流量低迷的态势可能延续至2012 年，原因是：1. 国内经济增速短期内难以反弹，不能支撑车流量增长。2. 省内路网日趋完善，周边道路的分流效应将会继续放大。

    财务费用进一步上升。2011年，大随高速的提前通车大大推升了公司的折旧/摊销成本以及财务费用。其中财务费用同比翻两番达到 1亿元，高于我们此前预测的 9100 万元。考虑到公司在建项目仍需投入大量资金，包括十房高速（仍需约 30亿元） 、黄咸高速（仍需约 12亿元） 、新建服务区（仍需约 1亿元） ，我们预计公司 2012年的财务费用可能进一步上升至接近 2亿元。

    下调盈利预测。 由于大随高速及将要通车的十房高速短期内难以扭亏为盈，即将通车的汉宜高铁短期内也有可能冲击汉宜高速的车流，我们对公司2012-2014年的收入增长保持谨慎 （见盈利预测表） 。 结合高企的财务费用，我们在上次下调的基础上，进一步下调 2012-2014的盈利预测，预计 EPS为 0.34/0.37/0.43元。如果公司恢复披露 2011年及以后的月度经营数据，我们将据以调整盈利预测。

    维持“中性”评级。我们预计该股 2012年的市盈率为 10倍，但盈利增长前景不明朗，因此维持对其“中性”评级。建议关注公司折旧/摊销会计调整的进度及母公司资产注入的进展。

    风险提示：汉宜高速受分流影响加剧；汉宜高速收费标准下调。