楚天高速(600035)年报点评:成本增幅超出预期

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:周晔 日期:2012-04-12

楚天高速年报业绩低于预期。楚天高速 2011年营业收入同比减少 1.8%至9.5亿元,营业利润同比减少 21.1%至 4.2亿元,归属于上市公司股东的净利润同比减少 26.1%至 2.96 亿元。基本每股收益为 0.32 元,低于我们此前预测的 0.38 元,主要原因是大随高速通车后折旧/摊销、财务等成本的增幅超出预期。公司拟每股派现 0.21元(含税) 。

    车流量低迷可能持续。公司没有披露汉宜高速车流量逐月变动的数据,但从全年收费及管理层分析来看,汉宜高速车流量低迷的态势可能延续至2012 年,原因是:1. 国内经济增速短期内难以反弹,不能支撑车流量增长。2. 省内路网日趋完善,周边道路的分流效应将会继续放大。

    财务费用进一步上升。2011年,大随高速的提前通车大大推升了公司的折旧/摊销成本以及财务费用。其中财务费用同比翻两番达到 1亿元,高于我们此前预测的 9100 万元。考虑到公司在建项目仍需投入大量资金,包括十房高速(仍需约 30亿元) 、黄咸高速(仍需约 12亿元) 、新建服务区(仍需约 1亿元) ,我们预计公司 2012年的财务费用可能进一步上升至接近 2亿元。

    下调盈利预测。 由于大随高速及将要通车的十房高速短期内难以扭亏为盈,即将通车的汉宜高铁短期内也有可能冲击汉宜高速的车流,我们对公司2012-2014年的收入增长保持谨慎 (见盈利预测表) 。 结合高企的财务费用,我们在上次下调的基础上,进一步下调 2012-2014的盈利预测,预计 EPS为 0.34/0.37/0.43元。如果公司恢复披露 2011年及以后的月度经营数据,我们将据以调整盈利预测。

    维持“中性”评级。我们预计该股 2012年的市盈率为 10倍,但盈利增长前景不明朗,因此维持对其“中性”评级。建议关注公司折旧/摊销会计调整的进度及母公司资产注入的进展。

    风险提示:汉宜高速受分流影响加剧;汉宜高速收费标准下调。