星星科技(300256)年报点评:扩产能、提良率为持续增长之关键

类别:创业板 机构:平安证券有限责任公司 研究员:邵青 日期:2012-04-12

事项:

    公司披露 2011 年报、分红预案:2011 年公司实现营收 5.63 亿元,同比增长85.3%,毛利率为28%,下降 8百分点,营业利润6.55亿元,增长9.57%,经营性现金流净额4.53亿,增长78.63%;EPS为 0.57元,增长6%;公司分红预案: 以1亿股为基数, 每十股分红3元 (含税) , 每十股公积金转增股本5 股。

    毛利率受良率影响大幅下滑:

    产品工艺流程较长,部分环节(如精雕、抛光、镀膜)难度大,限制整体良率提高;业内良率在六成左右则为较高水平。据我们测算,良率 65%时毛利率可超过 30%,在此值附近,良率变动 2 百分点,则毛利率同向变化 2~3 百分点。 由于公司募投项目东莞一期 1000 万片/年手机防护屏产能年末达产,尚处良率爬升阶段,拉低全年毛利率;2012 年中二期 2000 万片/年手机防护屏、2013年 400 万片平板防护屏产能陆续投产,受益前期学习效应,预计良率提升速度加快,2012年底良率提升至65%,毛利率站上 30%;2013 年良率接近 70%。

    Cover Glass:智能终端拉动需求,然竞争激烈,新技术众多

    Display Search预计,受益于下游智能终端高速成长,Cover Glass在未来三年下游需求将保持20%以上的成长速度;到2015年出货量将达到15.8亿片,其中智能手机需求占比78%,平板电脑占比14%;而随Win 8系统、尺寸更大的Ultrabook上市,预计NB 用 Cover Glass将成为拉动需求增长的新领域。 目前行业内主要有两类玩家:传统玻璃防护屏制造商(如公司、蓝思等) ,原触摸屏产业链厂家(如TPK等) ;业内大规模资本开支加剧,出现一定过热情况,虽技术、工艺门槛较高,但若供需反转,产品价格面临下行压力。

    Cover Glass的主要驱动力来自触摸屏手机, 而TP的新技术层出不穷, Touch on Lens,On Cell/In Cell 是业内重点开发的技术方案。我们认为从技术工艺角度而言,On Cell 或In Cell对公司业务无根本影响;而TOL虽有影响,但工艺难度大,短期难量产,但产业上下游均已投入精力研发。

    维持“推荐”评级,静观 Lumia 表现:

    我们预计公司2012、 2013年营收分别为7.4 亿、 10.5亿, EPS分别为 0.94 元、1.59元,对应 PE分别为19 倍,11倍;考虑到公司良率爬坡带来毛利率回升,并且搭载WP 系统的Lumia 有望在中国取得较好成绩, 我们维持 “推荐” 评级。