北玻股份(002613)年报点评:销量下降 盈利乏力

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:周焕 日期:2012-04-12

公司2011年实现营业收入 8.55 亿元,同比增长 9.69% ,营业利润 9269.12万元,同比下降 11.20%,实现归属母公司所有者的净利润 1.00 亿元,同比增长13.09%,EPS0.45 元,基本与我们此前的测算一致。公司披露 2011年利润分派预案,每 10股派现金红利人民币 3 元(含税),同时以未分配利润向全体股东每 10股送5 股。

    2011年公司经营压力的显现主要体现在毛利率的下降。报告期内综合毛利率较上年下降 2.07% ,其中传统优势业务玻璃钢化设备业务毛利率29.46%,同比下降 3.95% ,接近 2008年历史最低值。行业需求低迷设备单价上升受限,人工成本同比上升 28.29%,钢材成本上涨 17.03%是导致该项业务毛利率下降的主要原因。2011年前三季度子公司北京北玻安全玻璃有限公司停止规模生产,全力为美国苹果公司订单研制高端深加工玻璃制品和调试定制设备导致公司深加工玻璃业务毛利率同比下降 2.03% 。虽然低辐射镀膜玻璃设备业务毛利率同比上升 5.30% ,但也仅仅是设备单台价格的上涨而并未伴随销量的提高。

    公司两项深加工玻璃设备业务受房地产政策紧缩和玻璃行业景气下滑影响,销售数量均略微低于我们之前与 2010 年持平的预期。我们测算公司2011年钢化设备销量为 336 台左右,同比下降 3%,低辐射镀膜玻璃设备2011年确认收入约 2.6 台,低于我们之前可确认收入 3 台的预期,导致公司低辐射镀膜玻璃设备营业收入同比下降 13.09%。

    我们认为目前玻璃行业已处于景气的谷底,未来将缓慢复苏,玻璃深加工设备行业的复苏更为滞后,或将从 2013年开始。我们略微下调盈利预测,谨慎预期下公司 2012-2013 年EPS 为0.49 、0.63 元,对应PE为22.7 、17.8 倍。考虑到公司 2012-2013 深加工玻璃制品订单大幅增长的可能性,我们维持“增持”评级。

    风险提示:玻璃行业景气复苏慢于预期。