成发科技(600391)年报点评：期盈利业务结束带来11年业绩下降 拭目以待12年

公司公告年报和分配预案：11年公司实现营业收入16.25亿元，较上年同期（调整后）增2%；归属于上市公司股东的净利润4710万元，较去年同期（调整后）下降44.14%；11年EPS0.26元/股，上年同期（调整后）0.46元/股。公司拟每10 股派发红利0.60 元(含税)，且拟以资本公积向全体股东每10 股转增8股。

    公司业务收入略增，盈利下降较大，主要是持续4年的房地产业务销售收尾。 收入16.25亿元中，房地产业务2011年尾盘销售收入3,897万元，同比下降88%；

    外贸转包87,609万元，同比增长39%；军品47,771 万元，同比增9%；民品20,995 万元，同比增19%。收入尽管微增2%，但净利润却较大幅度下降一个主要原因是综合毛利率较去年下降1.63个百分点；其二是期间费用率提升1.31个百分点和资产减值损失增长70%以上。综合毛利率的下降主要是高毛利率的房地产业务大幅减少，军品业务毛利率下降3.97个百分点。我们认为主要还是公司新产品尚在研发试制阶段，对相对批量的老产品毛利率有一定影响。外贸转包毛利率基本持平，民品毛利率大幅提升11个百分点，但民品业务收入占比约13%，影响有限。

    拭目以待12年，预计公司业绩将较快增长。公司12年经营目标收入21.24亿元，这比11年已实现的收入规模增长30%；按其营业成本和期间费用目标，则12年营业利润目标将比11年实际数增25.6%。我们根据年报信息判断，12年外贸产品将会有新产品带来的增长；军品多个型号项目仍在研制，尚未到批量时机；民品业务12年将会出现较快增长（已经三年亏损的法斯特后续订单增长势头迅猛，预计在未来三年内营业收入及利润将有大幅提升；普瑞玛11年小幅亏损但开始进入良性轨道，预计12年将实现营业收入和利润水平的提升；哈轴仍在建设期间）。

    另外，由于11年融资10个亿，预计12年财务费用压力将有所减缓。

    盈利预测和投资建议：我们调整盈利预测，预计12-14年公司EPS为0.34、0.39、0.43元，EPS复合增长率约为13%。在中航工业集团发动机业务整合的大背景下，公司未来仍有整合的想象空间，再考虑目前公司主要业务良好发展势头，给予“买入”评级。

    风险：关注三个控股公司后续的经营状况的改善情况；重组整合进度不确定。