城市智能交通行业深度研究：投资加速 迈入深度发展阶段；整合加速 资金技术制胜关键

投资要点：

    我国城市智能交通目前处于由初步发展向深度发展过渡时期：我国城市智能交通行业起步较晚，在 2000 年前后开始起步，前期一直发展缓慢。从 2008年起行业发展开始加速。目前行业开始由初步发展阶段向深度发展阶段，标志是个别大城市的子系统布局已经较为全面，开始向系统应用深度以及系统覆盖的广度扩张。我国城市智能交通目前仍以面向管理为主，未来必然向面向服务为主发展，还有很长的路要走。行业未来5年有千亿市场空间，目前行业规模约120亿左右，未来 3-5年有望保持 20-30%的增速。

    政府较为重视，投资加速，行业大单频现：智能交通是解决城市拥堵问题的三大手段之一，城市拥堵问题是困扰地方政府的重大民生问题之一，政府较为重视，2011年千万级项目数量 195项，项目规模合计 57.9亿元，同比增长分别为129%，180%。

    政府资金紧张，但是并不如想象中的严重：2011年由于经济调控等原因，地方政府财政紧张，市场担心会影响城市智能交通市场的发展。通过调研我们发现情况并没有想象中严重，集成商项目回款情况良好，部分项目因为资金划拨程序趋严，出现了回款拖延，但是并未出现坏账的征兆。由于城市智能交通项目能产生可观的罚款收入，减轻交警的执勤压力，提升城市形象，地方政府对此积极性仍较高。

    集成商垫资模式考验集成商资金实力，商业模式亟待创新：对于采取传统总包模式的项目来说，平均建设期为1.5 年。集成商前期垫资以及周转资金的比例约为工程总金额的 30%左右。采取 BT 模式建设的项目，回购期一般在2-4 年。近两年行业增长较快，集成商的现金流指标包括销售商品劳务收到现金/营业收入以及经营净现金流/营业收入都不容乐观。针对行业紧张的资金状况出现了一些创新的商业模式包括?地产换项目?、?企业贷款建设、政府分期还款?等模式。

    行业技术提高、政府资金短缺、资本市场推波助澜是促进行业加速整合的三大因素：系统复杂度和集成度提升，对集成商技术水平、工程资质要求更高；

    大项目增多，地方政府资金紧张，对集成商的资金实力要求更高；资本市场推波助澜加速行业的整合。

    融资平台是上市城市智能交通行业公司发展的加速器：创业板再融资制度有望年内推出，利好创业板上市的两个城市智能交通行业公司，尤其利好第一批上市的 28 家创业板公司之一的银江股份。拥有多种融资渠道，解决资金了问题，一方面可以承接更多项目，甚至承接 BT 项目；另一方面可以进行兼并收购，将加速上市智能交通公司的发展。

    投资建议：我们推荐银江股份与易华录，建议关注四维图新、天泽信息、中海科技、宝信软件、大华股份、海康威视等。

    行业风险提示：主要是政府受资金紧张限制，延缓城市智能交通的建设。