天山生物(300313)新股研究：打造综合性牛良种繁育龙头

公司是我国最大的牛品种改良产品及服务提供商之一。公司系国内规模最大的优质种公牛冻精供应商龙头，2010 年农业部良种补贴项目牛冻精产品市场份额达到10.5%，位居全国前列。

    下游畜牧业发展将驱动良种繁育产品和服务需求大幅提升。良种繁育带动养殖效率提升是推动我国畜牧业发展水平的关键，因此2005 年以来国家以补贴加政策扶持形式加大对畜牧良种繁育行业的支持力度，畜牧业内在发展需要也加大了对性控冻精等高端产品及服务之需求，据测算冻精市场还有5 倍的空间，性控冻精、DHI 和后裔测定等育种服务蕴含了更大价值。

    种质资源领跑行业，服务转型拓宽护城河。公司拥有全国最全最优质的荷斯坦奶牛基因库及自主培育后备公牛的先发优势，使公司入选农业部良种补贴种公牛数量09-11 年连续三年全国第一；通过向养殖户提供有针对性的育种和养殖指导服务，以信息采集—育种规划—配种—反馈的服务模式摸索已初见曙光。

    公司未来持续成长看点在于：提高冻精产品品质和生产规模、扩大性控冻精生产和销售、完善服务体系并建立良种繁育信息数据库。IPO 募投项目将成为成长的保障，公司本次拟发行2,273 万股，占发行后总股本的25%，募集资金将用于牛性控冷冻精液生产与开发项目、畜牧良种繁育信息技术中心建设项目。

    预计2011-14 年销售收入为73.7、96.6、120.8、147.5 百万元，同比增长40.30%、31.17%、24.98%、22.09%；归属母公司股东净利润26.91、35.68、49.29、60.48 百万元，同比增长19.9%、32.6%、38.1%、22.7%，对应摊薄后EPS 为0.30、0.39、0.54、0.67 元。

    以近期创业板发行股票2012 年平均市盈率为26 倍为参考，考虑到公司在细分行业的龙头地位和竞争优势，可适当给予一定估值溢价，建议询价区间为11.80－13.80 元，对应2012 年30-35xPE。