国电南自(600268)年报点评：业绩快速增长 完善业务布局

投资要点

    事件：公司公布了2011年报，实现订单约45.54亿元，同比增长约47%；实现营业收入32.04亿元，同比增长34.86%；实现利润总额3亿元，同比增长约80.57%；实现归属于母公司的净利润约2.29亿元，同比增长71.98%；实现EPS约0.36元；利润分配方案为每10股派现金股利1元。

    年报分析：

    智能电网进入全面建设期，公司业务保持快速发展：2011年智能电网建设进入全面建设期，公司业务无论是订单还是营业收入均实现了快速发展，其中：电网自动化实现营业收入14.6亿元，同比增长35.1%；新能源节能减排业务实现营业收入5.05亿元，同比增长62.5%；智能化一次设备实现营业收入2.83亿元，同比增长288.8%。

    管控模式改变，毛利率有所提升：2011年公司完成了由事业部制向母子公司制的管控模式转变，提升了管理和运行效率，降低和控制了生产运营成本，从而使公司的毛利率有所提升：除轨道交通自动化业务外，其它各项业务毛利率都有所提升，其中电网自动化业务毛利率提升了1.22%，电厂自动化业务毛利率提升了3.12%，智能化一次设备毛利率提升了9.48%。

    完善业务布局，财务费用上升明显：公司2011年先后投资了江苏上能、南京国电南自自动化、南自储能、华电分布式能源、扬州国电南自开关等一系列公司，进一步完善了公司的产业布局，但同时给公司带来了一定的财务压力，公司的财务费用同比增长了132.21%，上升明显。

    营业外收入保证了2011年业绩的快速增长：公司2011年实现营业利润约4000万元，较2010年同比下降了约33.3%，但营业外收入（土地收储款）为2.61亿元，同比增长156.2%，保证了公司业绩的快速发展。

    点评：

    受益于智能电网建设和节能减排，公司各项业务仍将快速发展：2011年我国的智能电网标准进一步完善，电网建设的推进速度不断加快（从国家电网招标的情况来看，智能变电站的招标数量明显增加），公司是变电站智能化的龙头企业（与ABB合资成立电网自动化公司进一步增强了公司的技术实力），并与中国西电强强联合研发生产智能化一次设备，技术优势明显，公司电网自动化及智能化一次设备业务必将快速发展；新能源节能减排业务受益于国家对新能源发展以及节能减排的政策支持，加上华电集团丰富的电厂资源，必将维持快速发展的态势。

    “整合、深化、提升”将成为公司2012年的主题：通过近几年的投资布局，公司基本上形成了电力自动化、新能源节能减排和智能化一次设备三大业务板块，相关产品将逐步进入收获期。2012年公司的重点将是“整合、深化、提升”，通过对现有业务的框架和梳理，要求各专业公司对重点产品（线）建立起产品经营管理体系，推动各经营实体可持续发展，提升各专业公司的创效能力，为公司的持续盈利高效发展奠定基础。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2012年、2013年实现EPS分别为0.45元、0.61元，考虑到公司的行业地位和各项业务的市场前景，我们给予公司2012年22~24倍市盈率，对应目标价为9.79~10.68元，给予公司“增持”评级。