国电南自(600268)年报点评：从投资拉动迈向创新驱动

11年实现每股收益 （EPS） 0.36元， 原办公地址土地收储为主要利润来源。

    公司营业收入同比增长 34.9%至 32.04 亿元；归属上市公司股东净利润同比增长 72%至 2.29 亿元，扣除土地收储款、政府补助等非经常性损益的净利润同比降 12.9%至 1.01亿元，合EPS 0.16元。合并报表范围扩大，致管理费用同比增 40.5%； 借款利息支付增加， 致财务费用同比增 1.32倍。

    引入国际战略合作者，业务整合基本到位。与业内国际顶端企业 ABB、美卓、ESSI成立合资公司，完善在电网自动化、电厂自动化和储能等诸领域的产业链，并进一步拓宽国际业务渠道。目前，三大产业板块（自动化、新能源与节能减排、智能一次设备）格局已基本形成。

    承接高端项目， EPC优势彰显， 市场地位巩固。 11年， 公司成功参与1000kV晋东南-荆门特高压扩建工程等高难度项目，并承接多个总包项目，如印尼BATAM电厂二次设备总包、农三师农网完善工程多个变电站总包、国投伊犁热电厂烟气脱硫脱硝系统总承包等。此外，签下总价17.6亿元新疆哈密2GW风电总包项目，公司全业务价值链的协同效应逐步彰显。

    公司经营风格从投资拉动迈向创新驱动转变，业绩兑现指日可待。1）行业：电力自动化行业未来 2～3 年将维持年均约 15%左右的复合增长，竞争性垄断格局或将持续，公司有望持续获益。2）订单：不计 17.6 亿元哈密风电总包项目，公司 11 年新签订单 45.54 亿元，同比增 47%，部分订单跨年度结算，为 12年主营业务增长打下基础。3）经营：随着公司经营风格转变和业务量增大，综合税费率有望下降 2～3个百分点，利好综合盈利水平。预计公司 12年营业收入将突破 40亿元规模；未来 2年，来自主业的净利润增长有望实现年均超 3成复合增长。

    盈利预测与投资建议： 我们预计， 公司 12、 13年将分别实现每股收益 0.33元、0.49元，对应 P/E分别为 29倍、19倍。给予“中性”评级。

    风险提示：1）宏观经济和板块估值等因素或影响个股走势；2）公司经营存在不达预期的风险。