成都路桥(002628)：BT业务持续发力

报告关键点：

    中选项目盈利能力强，时间跨度长。

    BT业务持续发力。

    自推荐以来涨幅较大，评级由买入-A调整至增持-A。

    报告摘要：

    事件：

    中国五冶集团有限公司、成都市路桥工程股份有限公司组成的联合体于2012年4月1日收到成都兴城投资集团有限公司发出的《天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目融资建设招商比选中选通知书》，中选标段为天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目融资建设元华路南延线C标段。

    该项目估算工程投资为30.4亿元，另由中选人提供4.56亿元的项目拆迁资金。

    中国五冶集团有限公司按工程量的51%（金额为15.5亿元）负责实施，公司按工程量的49%（金额为14.9亿元）负责实施。公司负责提供4.56万元项目拆迁资金并独享融资利息收益。 点评：

    项目盈利能力强，时间跨度长。该项目为中选人自行融资建设，并以施工总承包方式实施项目的施工组织与管理。项目竣工验收合格后两年内，业主分期支付工程建设成本和融资利息，融资利息根据经审计的项目工程建设成本与项目工期，按银行1-3年期同期贷款基准年利率上浮3%确定；向中选人提供的拆迁资金使用不超过两年，融资利率为年利率12%。该项目具备较强的盈利能力，但时间跨度也较大，从施工到最后结算需要4-5年时间，业主成都兴城投资集团有限公司是天府新区“三纵一横”重大基础设施建设项目的招商人，是独立核算的成都市国有独资公司，我们预计未来违约风险很小。

    BT业务持续发力。公司自2004年以来几乎每年均有签署新的BT项目合同，IPO上市后连续新签大额BT项目，已经具备了持续开发BT业务的能力。公司成功突破单纯施工的经营模式，通过BT项目投资带动施工，成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商，BT项目将成为公司未来重要的利润来源。

    评级由买入-A调整至增持-A。我们暂时维持之前的盈利预测不变，预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.74元、 0.97 元和1.21 元，三年复合增长率为28.3%。

    考虑到从我们首次推荐以来公司股价短期积累了较大的涨幅，估值已经不便宜，投资评级由买入-A调整至增持-A，6个月目标价15元。

    风险提示：回购主体的承付能力不足风险。