维科精华(600152)2011年年报简评：房地产支撑本期业绩高增长

纺织业务平淡，房地产支撑本期业绩高增长：公司营业收入由两部分构成：纺织品销售和房地产销售。2011 年，受成本上涨、终端需求下降、行业竞争激烈等因素的影响，公司纺织业务表现比较平淡，全年实现营业收入33.52 亿元，同比增长13.97%，由于毛利率减少1.01 个百分点至6.8%，纺织业务对营业利润的贡献较小；由于下属房地产公司（控股51%）开发的房屋集中交付，公司房地产收入增加3.99 亿元，增加营业毛利3.90 亿元，导致营业利润大增119.73%。房地产收入的高增长和毛利率的大幅提升（增加22.99 个百分点）是公司本期业绩高增长的主因。

    房地产业务缺乏持续性，投资业务有待检验，纺织品内销市场的提升值得期待：公司现有房地产项目已开发完，仅剩7224 平方米未售，因目前没有其他储备，公司房地产业务缺乏持续性。为改变主业单一、资产集中现状，公司正推进以投资为重点的第二主业培育，并设立宁波维科精华投资公司。由于缺乏相关经验，公司投资业务还有待检验。纺织业是公司传统主业，为转变发展方式，公司目前以拓展内销市场作为重点。此项调整符合我国内需增长和升级的方向，公司拥有完整产业链优势及十多年的产品、市场、品牌、资源等积累，有助于其纺织品内销业务的扩大。

    盈利预测与投资建议：预计2012-2014 年公司每股收益为0.26 元、0.3 元和0.36 元。2012 年房地产收入的剧减导致公司业绩同比负增长，由于投资业务的开展和盈利情况尚无法预测，仅就纺织业而言，公司目前估值缺乏优势，首次给予中性评级，6 个月目标价7.5 元，对应2013 年PE25 倍。