金字火腿(002515)年报简评:努力开拓火腿市场新的增长点

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄付生 日期:2012-04-06

公司发布2011 年报

    2011 年实现收入1.76 亿,同比增长8%,营业利润4542 万,增长2%,净利润4928 万,增长5%,EPS 为0.52 元。利润分配预案为每10 股派现1.5 元(含税),每10 股转增5 股。

    传统火腿业务增速放缓 综合毛利率同比提升

    占收入和毛利85%以上的火腿业务自2008 年开始增速放缓,这一趋势延续到了2011 年,去年火腿业务收入1.5 亿,增长4%,其中传统火腿销售近2000 吨,低盐火腿200 吨,高端巴玛发酵火腿16 吨。火腿制品和其他(主要为熟食制品)收入1300 万和1200 万,由于基数低,同比分别增长28%和63%。

    公司11 年综合毛利率上升2 个百分点,主要受低成本和提价影响。金华火腿有着较长的生产周期,去年产品用的是前年的原料,滞后性导致成本较低。公司在11 年8 月对产品提价10-20%,扩大了产品的盈利空间。由于12 年产品所用原料主要采购自11 年,我们预计12 年公司将面临一定的成本压力。但公司在金华火腿这个细分领域处于绝对龙头地位,议价能力强,高端产品占比也会进一步提高,因此今年综合毛利率不会受太大影响。

    2012 年重点发展高端产品巴玛火腿

    巴玛火腿是公司推出的高端发酵火腿,毛利率高达70%以上,采用西班牙工艺,生产周期约10 个月,目前库存约20 万只,11 年推出,共售出16 吨,收入514 万元,跨出了进入高端发酵肉制品市场的第一步。由于传统金华火腿增速放缓,巴玛火腿的推出将对公司整体发展起到积极作用。销售方面,公司已在组建适合巴玛火腿的营销人员,在江浙等优势区域拓展经销商渠道,在外地先以直营为主,已陆续在北京、上海、广州、杭州等地建立了十多家体验店,初步形成了遍布全国核心城市的营销网络,大力开展品鉴活动,普及西式火腿文化,并在去年12 月开通了官方食品购物网站巴玛商城。我们认为公司品牌美誉度高,市场投入力度大,虽然前期费用较高,但这将有望使巴玛火腿快速成为公司新的增长点。

    盈利预测:公司传统火腿业务已经遇到增长瓶颈,但巴玛火腿的推出和目前市场推广的力度都突显了公司寻求新增长点的迫切愿望。预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.63、0.75、0.9 元,对应P/E 分别为35、30、25 倍,尽管相对估值较高,但公司不同于传统的肉制品加工企业,高端肉制品市场空间大,我们看好公司的成长性,建议增持。