星星科技(300256)2011年年报点评：产能释放和良率提升将双轮驱动12年业绩高增长

11年净利润增长6%，业绩基本符合预期

    2011年公司实现主营收入5.62亿元(+85.4%)；营业利润0.65亿元(+9.6%)；实现净利润0.57亿元(+6.1%)。EPS为0.57元，基本符合我们的预期。

    2011年公司利润分配预案为以总股本1亿股为基数每10股派送现金3元，同时以资本公积金每10股转增5股。同时公布发布业绩预告，预计12年1季度净利润为0.16亿元~0.18亿元，同比增长50%~80%。

    毛利率下降是导致净利增速远低于收入增速的主要原因

    11年主营业务毛利率为27.6%，同比下降9.2个百分点。其中母公司毛利率28.7%，同比下降7.2pt；广东分公司毛利率为25.2%。主营业务毛利率下降是导致11年净利润增速低于收入增速的主要原因。我们分析，毛利率下降的原因主要是产品规格向大尺寸转变导致短期内良品率下降。同时广东分公司新建生产线处于磨合期，良率处于爬坡期，拉低了公司业务的整体毛利率。

    产能释放叠加良品率提升将推动12年业绩快速增长

    广东分公司二期项目将在12年5月投产，投产后广东分公司产能将达到3000万片/年。公司在保持诺基亚、黑莓、索尼等原有大客户的同时，又新开拓了宇龙酷派、中兴、华为等新客户。随着公司产能增加，未来对中兴、华为等公司销售额将会快速增长。随着工艺经验的不断积累，产品良品率有望提升。新增产能的快速释放叠加良率提升将形成对净利润的双轮有利驱动。

    风险提示

    触摸屏未来将往Touch on lens、On cell或者In cell等技术方向发展的趋势，部分触摸屏厂商对整个触摸屏产品实行垂直一体化整合的模式，这将对单一生产强化玻璃产品的企业产生不利影响。

    维持公司“推荐”评级

    预计12-14年公司净利润1.03/1.46/1.78亿元， EPS分别为1.03/1.46/1.78元/股，目前股价(17.22元)对应12-14年PE 17/12/10x。若考虑转赠股本因素，则12-14年EPS 0.69/0.97/1.19元/股。目前公司相对同行业公司估值较低，给予“推荐”评级。