巨力索具(002342)调研报告:索具龙头受益海洋工程大发展

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷 日期:2012-04-05

索具行业领导者,产品系列齐全为最大竞争优势

    公司主营业务为索具及相关产品的研发、设计、生产和销售,是我国索具行业领导者。公司主要产品有钢丝绳及钢丝绳索具、合成纤维吊装带索具、工程及金属索具、链条和链条索具,近期进入了索具重工领域。

    公司在国内索具行业具备一定的优势。首先,产品系列齐全为公司在国内索具行业的最大竞争优势。在国内,一套索具产品如果来自不同生产企业,易出现事故时责任不明确的问题,所以国内企业有成套打包购买索具产品的趋势。公司是亚洲索具行业产品系列最全的企业,能够提供成套索具产品,在产品系列上具备绝对优势。另外,公司产品质量在国内领先,并且在国内设立了70个销售分公司和办事处,具备销售渠道优势。产品类型系列齐全度、质量、销售渠道等方面的优势保证了公司在国内索具行业的领导地位。

    即将受益海洋工程大发展,开发工程机械、煤炭冶金新市场

    公司产品应用领域广泛,如制造业、采矿业、建筑业、交通运输业,涉及钢铁、冶金、矿山、海洋、海事、海油、电力、石油、运输、桥梁、场馆、航空航天、港口、造船、工程机械等多个应用领域,产品市场容量巨大。公司灵活调整产能利用情况和销售领域以应对下游需求的变动,一个下游领域需求的下滑不会对公司整个产品需求构成决定性的影响。

    代理转直销,拓展金属索具领域——公司海外市场欲发力

    公司目前20%以上的产品为海外销售,以前采用多级代理制,中间环节多,利润率低。2011年,公司海外销售毛利率仅有9.5%,与国内36%的毛利率相差巨大。2010年,公司利用自有资金在欧洲(荷兰)、美国、澳大利亚、韩国和新加坡设立了全资销售子公司,以减少代理环节,提高出口产品毛利率。我们预计,公司通过子公司直销产品毛利率可达到20%以上,大大提高公司出口产品的毛利率水平。

    需要注意到的是,公司出口产品主要为软索具产品,巨力品牌的软索具在海外已经得到广泛接受。但是金属索具等产品在国外尚未形成知名度,公司此次在海外建立销售子公司欲打开金属索具的知名度,拓展金属索具海外市场。

    从2011年情况来看,公司海外销售子公司尚未盈利。但是我们认为,随着公司对国外市场规则的逐渐熟悉,公司出口产品收入和毛利率都会随之有大的提升,对公司盈利能力形成利好。

    盈利预测及投资评级

    公司作为我国索具行业的龙头,即将受益海洋工程大发展,随着募投项目和自投项目的产能释放,公司业绩将保持稳定的增长。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.23 元、0.34 元和0.50 元。按照最新收盘价5.89元计算,对应的动态PE 为26 倍、17 倍和12 倍,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:

    公司募投项目和自投项目进展不达预期的风险。

    新进入的工程机械、煤炭冶金等下游市场拓展情况低于预期的风险。