东方金钰(600086)年报点评:盈利低于预期 放眼2012

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:区志航 日期:2012-04-05

11年公司实现营业收入31.14亿元,同比增长98.34%;归属于母公司所有者净利润7826万元,同比增长36.18 %,每股收益0.22元。

    主要观点

    1.盈利低于预期事出有因

    公司收入高于预期,主要是低毛利率的黄金饰品销售超出预期,11年黄金饰品销售26.19亿元,同比增长了182.73%;而盈利低于预期,主要是公司减少了高毛利率的翡翠珠宝销售,11年销售珠宝4.65亿元,同比减少了27.65%。所以我们看到综合毛利率只有9.69%,同比下降了2.23个百分点。

    除了产品结构问题导致了毛利率下降,我们认为,债务重组损益的减少也是公司实际盈利低于预期的一个关键因素。2010年债务重组收益为2869万元带来了2875万元的营业外收入,而2011年因为出现了关联方之间的资产交易,不能计入当期损益,最终反应到资本公积金中,约4000多万元,相当于0.1元左右的每股收益。所以最终公司的每股收益为0.22元,低于我们的盈利预测0.3元。

    2.库存进一步扩大

    11年年底,公司珠宝玉石库存为20.45亿元,同比增加了8.25亿元,较中期增加了4.91亿元。达到历史最高水平。我们一直强调,公司最大的价值在于库存,这个也是公司未来业绩释放以及加强下游开拓的基础。

    3.定增巩固上游拓展下游

    下游:以深圳为创意设计和整合珠宝产业链的总部基地、以北京为一线城市销售模式的运营管理中心、徐州为二三线城市销售模式的运营管理中心,最终形成公司1+2+N 的战略发展格局,实现东方金钰在全国范围的扩张(1 即深圳总部基地,2 为北京和徐州销售中心,N 是复制北京为代表一线城市和徐州为代表二线城市的销售模式);上游:腾冲翡翠交易中心项目建成后,除可获得当地政府的系列优惠政策和可就近取材(原料),减少中间环节,降低成本之外,还可能成为中国乃至东南亚最大的翡翠原材料交易中心,并可能成为中国翡翠原材料交易的首选之家和原材料价格的风向标,进一步巩固上游原料优势。

    4.盈利预测大股东参加定增股份不少于20%并锁定三年;2012年5月29日,公司进入全流通时代,释放业绩动力较强,我们一直强调公司的珠宝玉石库存就是释放业绩的根源所在。我们维持2012-2013年0.71和0.88元的盈利预测,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    1.翡翠价格回调。

    2.资产负债率偏高。

    3.下游零售渠道的投入和产出风险。