东方金钰(600086)年报点评：翡翠存货创新高

年报摘要：2011年公司实现营业收入31.14亿元，同比增长98.34%，归属于上市公司股东的净利润0.78亿元，同比增长36.18%，扣非后的净利润为0.87亿，同比增长85.61%。EPS为0.22元。公司营业收入大幅增长主要是由于黄金饰品销售同比增长182.7%所致。报告期内公司毛利率为9.69%，较2010年下降2.23个百分点，主要是由于黄金饰品销售占比提升而其毛利率较低。

    完善零售网络，实现由原石买卖向终端零售的转型。鉴于零售终端是珠宝首饰产业链中增值最大的环节，公司2011年先后在内蒙古、江苏、河北、湖北、云南等地开设多家加盟连锁店，原有销售网络店面也保持了平稳快速发展的局面。公司规划形成1+2+N的战略发展格局，实现全国范围的扩张（1即深圳总部基地，2为北京和徐州销售中心，N是复制北京为代表一线城市和徐州为代表二线城市的销售模式）。

    20亿翡翠存货将成为业绩释放点。期末，公司存货为24.3亿元，其中珠宝玉石库存商品账面价值为20.45亿元，同比增长67.6%。公司翡翠类存货以进价入账，重估溢价将成为未来业绩释放点。由于黄金价格的波动，公司计提存货减值准备1.32 亿，使存货减值准备增加1.37亿。

    出于审慎原则，中信钰道II产品计提0.28亿资产减值损失。本产品募集资金3.6亿（自有0.9亿，次级收益权），年末购买翡翠原石3.59亿，但仅实现销售收款870万，由于给予优先收益权12%预期收益率，所以公司出于审慎原则计提0.28 亿应付款。此减值并非由资产价格下跌所致，一定程度上导致年报业绩被低估。

    非公开增发将减少财务费用1312万元，增加净利润984万。2012年2月公司发布非公开发行修正案，计划募集资金8亿元，发行低价为21.09元，大股东认购不少于1.6亿元。其中2亿元资金用于还贷，将有效降低公司较高的资产负债率和财务成本。21.09元的发行底价可视为公司股价的安全边际。

    盈利预测。公司具备清晰地发展战略，看好其品牌优势和零售终端转型。预计公司2012年-2014年净利润分比为0.46、0.58和0.79元，对应的PE分别为27、21和15倍，维持买入评级。