广州国光(002045)年报点评：产能转移将增强公司盈利能力

公司公告2011年年报。公司2011年实现营业收入21.54亿元，同比增长22.59%，归属上市公司股东的净利润8794万元，同比负增长23.83%，实现EPS为0.21元。

    公司毛利率小幅下滑、期间费用率小幅上涨。公司 2011 年毛利率为18.47%，同比下滑0.53个百分点，主要受公司电子零配件产品毛利率大幅下滑 7.52 个百分点拖累所致。报告期内公司期间费用率为13.51%，同比上升0.76个百分点，主要原因是银行贷款利率上升和人民币升值导致财务费用上升。

    增资子公司拓展电池业务：公司 2011 年年初对国光电子增资6000 万，主要生产铝壳锂电池，达产后可以形成日产10万支铝壳锂电池产能，目标市场可能是手机电池，此业务建设期1年，试产期1年。同期公司投资2925万设立合资公司生产微型电声元件，目标市场是手机扬声器，达产后年产能1亿支，公司占股权的65%。两子公司在12年完全达产后将随着 3G 通信的升级和智能手机渗透率的提高为公司贡献更多收入。

    产能转移将增强公司盈利能力：公司拟投资 1.15 亿元在广西梧州设立子公司，利用西部地区的劳工成本、生产成本优势和投资优惠政策，将目前在广州花都本部的扬声器及扬声器系统产能转移到广西梧州生产，建设完成后形成的扬声器及扬声器系统产能规模将不低于公司目前在广州花都本部的扬声器及扬声器系统产能规模约3.6亿元/ 年，而成本优势和税率优惠政策将增强公司的盈利能力。

    引入国外高端品牌和技术开拓国内高端市场：2011 年9 月公司出资1200万元获得国际高端音响品牌“VIFA”及中文注册商标“威发” 的使用许可和受让，用于开拓国内高端音响市场。

    同时公司与有近七十年历史的著名音响公司VIFA丹麦签署三年的合作协议，公司委托VIFA丹麦设计适合中国市场的扬声器、音箱、功放或成套音响产品，受委托完成的所有技术成果的所有权、知识产权及其各项收益归公司独占所有，公司则支付527 万元的知识产权费用。“VIFA”品牌和VIFA丹麦技术的引入对提高公司高档音响产品设计能力，推动公司发展高档音响产品路线将产生积极影响。

    维持“中性”投资评级。我们预计公司2012-2014年净利润分别为8672万元、1.27亿元、1.47亿元，对应EPS分别为0.21元、0.31元、0.35元，按3月30日收盘价5.2元计算，对应PE分别为25倍、17倍、15倍，维持“中性”的投资评级。

    风险提示：国外经济情况不景气、国内市场整合不顺利。